业绩简评
　　2026年2月26日，香港交易所发布2025年业绩报告。2025香港交易所实现营业收入（收入及其他收益）291.61亿港元，同比增长30%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36%。25Q4归母净利润43.35亿港元，同比增长15%，环比减少12%，主要是因为25Q4交投活跃度小幅降低。分业务条线来看，2025现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为56%/11%/14%/7%/17%，占营收比重分别为50%/24%/11%/8%/7%。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为44%/21%/49%/31%/8%/4%，占营收比重分别为35%/6%/24%/5%/4%/18%。
　　经营分析
　　交易费：（1）现货市场：2025年整体日均成交额、互联互通日均成交额创新高，联交所的股本证券日均成交额2,315亿港元，同比增长93%，联交所股本证券的交易费收入同比增长87%。2025年港股通、陆股通日均成交金额同比增长151%/42%，港股通、陆股通交易费收入分别同比上升156%/44%，与成交额增长表现一致。（2）衍生品市场：2025年衍生品分部的收入及其他收益同比上升11%。其中，2025年衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长48%，主要得益于日均成交额同比增长55%。（3）商品市场：LME创造历史最好业绩，2025年LME交易费及LMEClear结算费分别同比增长11%/12%，主要是因为收费交易合约日均成交量同比提高8%。
　　上市费：（1）现货市场：2025年香港一级市场热度较高，重回全球新股市场首位，联交所新上市公司119家，同比增加48家，募资金额同比增长226%。从项目储备来看，截至25年末，处理中的IPO申请数量达345宗，是2024年的四倍多。（2）衍生品市场：2025年上市费收入同比增长38%，主要是因为新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长50%、27%。
　　盈利预测、估值与评级
　　26年1月，港交所日均成交额同比增长89%，衍生权证、牛熊证日均成交额同比增长77%/100%，新上市13家公司，数量同比增长63%，募资金额同比增长555%，一、二级市场表现均活跃，有望支撑业绩上行。预计2026-2028年归母净利润为202/218/237亿港元，同比增速分别为14%/8%/9%，对应EPS为15.91/17.17/18.64港元，现价对应PE为26/24/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；互联互通深化及赴港上市情况不及预期。