2025年业绩概览：市场景气驱动高增长，盈利质量突出。公司2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0%。业绩增长的核心驱动力来自于港股市场交易活跃度的大幅提升。2025年现货市场日均成交额（ADT）达到2,315亿港元，同比大幅增长92.9%。公司EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高，年化净资产收益率（ROE）达到31.7%，超越2015年高点，凸显其轻资产运营模式下的强大规模效应与高盈利质量。
　　核心驱动分析：南向资金主导，业务结构稳健。从收入结构看，交易费及交易系统使用费、结算及交收费是公司最主要的收入来源，2025年合计占比达73.2%，与市场交易量高度相关。南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力。2025年，港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额的比重达到26.2%。截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元，彰显了内资对港股市场的长期影响力。此外，联交所衍生品、商品、数据及连接等业务也保持稳健发展。
　　当前港股市场背景：有望继续获增量资金，科技股承压与机遇并存。中国内地企业已成为港股上市公司的核心组成部分，其行业结构变迁与中国产业发展同步。尽管一级市场融资活动自2021年后有所放缓，但2024年以来仍有大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力。科技股自2025年四季度以来的调整，主要原因包括资金结构阶段性失衡、行业基本面面临考验、全球资本风格切换等。但当前积极因素正在积聚，港股有望得到提振，港交所亦能受益于市场回暖。
　　战略举措与枢纽地位：互联互通深化，科技赋能未来。港交所的长期竞争力建立在持续的战略推进之上：一是深化互联互通，不断优化和扩容沪深港通标的，并拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别；二是提升市场活力，通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者；三是探索创新业务，比如发展数据连接等非传统业务；四是加强科技赋能，升级交易结算平台，为未来业务拓展奠定基础。
　　风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。
　　投资建议：基于2025年经营情况，我们上调了港股ADT假设，并将2026-2027年归母净利润上调为199.84亿港元和214.28亿港元，上调幅度为5.37%、1.64%。公司当前股价对应2026EPE约为26.4倍。我们认为公司经营模式优秀、盈利改善趋势明确、盈利能力强，ROE等关键财务指标持续向好，维持“优于大市”评级。