投资要点
　　数据中心建设浪潮下用电需求暴增，变压器面临存量+增量爆发。全球数据中心的耗电量预计将从2022年的460 TWh翻倍至2026年的超过1000 TWh，数据中心将成为众多国家地区电力需求增长的重要驱动因素。AIDC对电力需求的本质改变在于超高负荷率和瞬间高脉冲，这要求配网侧必须具备更高的电压等级和散热冗余，并进行更高规格的升压改造。同时数据中心停电将带来巨额经济损失，且不稳定的电压波动对昂贵的GPU加速器存在严重危害，维持数据中心供电稳定性迫在眉睫。而变压器在数据中心中不仅起到电压转换作用，更是抵御外部电网波动的防火墙，高品质的变压器已成为数据中心，尤其是AI基础设施的刚需。
　　欧美电网迎来改造升级浪潮，变压器产能面临瓶颈。数据中心将自行保障电力供应，美国数据中心电力供需矛盾加剧。美国数据中心已然成为高耗能的代表，将面对严重的电力供需矛盾。美国约55%的输电网变压器服役已超过33年，接近使用寿命终点。欧洲近40%的配电网已有40年以上的历史。美国加速的电力需求、老化的电力基础设施和供应链脆弱性，使美国2025年就已出现了电力和配网变压器的供应短缺，截至2025年Q2电力变压器平均交付周期为128周（约2.5年），发电升压变压器（GSU）为144周（约2.8年），且这一短缺将持续到2030年。而欧美本土厂商如西门子等虽有扩产，但仍面临严重的核心材料限制（中日韩贡献全球80%取向硅钢产能，欧美本土取向硅钢产能严重依赖进口）等问题，限制了本土变压器的扩产弹性。
　　中国变压器企业迎来量价齐升的出口新纪元。中国在变压器全产业链中具有全环节优势，中国变压器行业不仅在总产量上占优，更在原材料环节实现了自主可控。从最上游的铜和硅钢冶炼，到变压器的电磁线加工、铁芯制造与绝缘纸板生产，中国已构建起全球最完整、最高效的变压器产业链。2025年中国变压器出口总额达到646亿元人民币，同比增长35.8%。此外，中国变压器出口的结构呈现优化趋势，单台出口均价从2024年的约15万元人民币上涨至2025年的20.5万元，我们认为单价的提升反映了高端/大型变压器占比的提升。
　　中国变压器企业正在积极进行海外布局。面对关税壁垒的复杂化，中国变压器企业正通过“中国核心部件+区域组装”模式绕道贸易壁垒，通过墨西哥、泰国、沙特等中转国的间接出口及海外建厂（如金盘科技、伊戈尔等公司的海外工厂）大幅对冲了风险。
　　投资建议：2026年将是中国变压器企业海外产能贡献元年，在变压器产业链中投资者应重点关注具备以下特征的企业：1）海外基建进度超预期：能最快承接欧洲、北美AIDC（数据中心）订单。2）掌握特高压核心技术：具备±800kV及以上大容量变压器交付能力，构成核心壁垒，在美国超高压输电网建设中或将有获单机会。3）上游原材料锁价能力：在取向硅钢价格波动中能维持毛利率稳定的龙头变压器厂商。4）上游或将涨价的原材料环节：例如取向硅钢、有载分接开关、电磁线等环节，扩产难度大周期长，或将因为下游需求旺盛而有涨价趋势。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）汇率波动；3）原材料价格上涨；4）供应链局部中断风险；5）电网投资节奏不确定性风险；6）本土竞争对手产能恢复与扩产风险。