信也科技4Q25归母净利4.2亿元（同比/环比：-37.6/-32.0%），弱于我们预期的4.85亿。4Q25净利润take rate（NTR）环比降低93bps至2.3%，环比下滑主因收入端take rate环比降低170bps至16.35%。在监管收严的背景下，贷款风险明显上涨，4Q25的C-M2达到0.77%，高于3Q25的0.60%；首日逾期率为5.5%，高于上季度的5.0%。尽管风险上涨，但拨备反而下降24%至9.1亿元，我们认为主要由于重资本业务放款量环比下降。在放款量方面，4Q25为428亿元，环比下降16.4%。我们预计在4Q25低基数下，1Q26放款量或环比持平，同时贷款风险有望随着存量贷款到期而边际改善。公司给出26年全年收入指引115-129亿元，同比下降5%-15%。尽管国内业务仍处监管适应期，但公司风控能力经多轮周期验证，叠加海外业务扩张与盈利释放，我们仍看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　质量：贷款风险提升
　　4Q25贷款质量恶化，C-M2提升至0.77%（3Q25：0.60%），首日逾期率升至5.5%（3Q25：5.0%），30天回款率降至86%（3Q25：88%），90天+逾期率升至2.85%（3Q25：1.96%）。我们认为，本轮风险抬升主要源于《助贷新规》落地后高定价贷款供给收缩，叠加行业内部分借款人存在共债情况，流动性收紧引发的被动去杠杆放大了逾期压力。公司在拨备计提上仍然谨慎，拨备计提率维持在5.9%（3Q25：5.8%），拨备覆盖率降低至428%（3Q25：570%）。拨备覆盖率下降主因90天+逾期率提升带动分母上升。展望1Q26，随着存量高风险贷款逐步到期、新发贷款信用标准提升，如果行业流动性不再进一步收紧，我们预计风险有望边际改善，管理层在业绩会上表示首逾率在1-2月已连续回落至约5.0%。
　　规模：重资本放款量显著下滑
　　4Q25新增放款量428亿元（同比/环比：-24.8/-16.4%）。国内放款387亿元（同比/环比：-28.3/-18.7%）；海外新增放款量41亿元（同比/环比：+41.4/+13.9%）。轻资本放款量占比提升至44.4%（3Q25：39.1%）。轻资本放款量环比小幅下降5.0%，但重资本放款量环比下降23.7%更为明显，因此轻资本占比被动抬升。展望1Q26，国内业务方面，尽管一季度通常受春节季节性影响而导致放款偏弱，但考虑到4Q25基数已较低，我们预计1Q26国内放款量环比或基本持平；海外放款量不受国内监管环境影响，目前仍处扩张期，预计放款量环比继续增长。
　　盈利：国内承压、海外盈利
　　4Q25 NTR环比降低93bps至2.30%，主因收入take rate降低170bps至16.35%。信用成本（拨备占余额比例）环比降低129bps至4.94%，主因重资本放款量减少。海外业务贡献逐步增加，4Q25收入占比31.4%（3Q25：25.0%）。印尼和菲律宾业务25年全年合计实现经营利润超过1500万美元。公司目标2030年将海外业务的收入贡献增至50%，我们认为，结合当前海外业务的扩张速度、东南亚业务已实现盈利以及澳洲市场打开新增量空间，这一目标具备较强可实现性；随着海外业务逐步进入稳态，未来有望贡献更多盈利。
　　业盈利预测与估值
　　考虑到贷款质量承压和监管调整，我们调整26/27年归母净利润的预测至19.9/22.8亿（调整幅度：-5/-10%）。同时给予28年盈利预测24.8亿元。目标价维持7.0美元，基于DCF估值法（权益成本维持于14.50%）。
　　风险提示：宏观经济波动；海外业务扩张不及预期；互金行业监管收严。