“开门红”成色不弱，强度持平去年
　　总量：按生产法权重构建月度GDP，1-2月GDP实际增速实现5.1%左右，持平2025年同期，反映“开门红”强度相近。将1-2月的出口、进口、社零、固投增速外推至全年代入支出法，则名义GDP增速约为4.8%左右，后续月份伴随价格修复节奏加快，名义增速预计继续向5%靠拢。
　　结构：（1）固投回正，初步实现“止跌回稳”。一是年初口径调整对同比读数仍有支撑。二是基建投资靠前发力，财政支出加快资金拨付提前，政策性金融工具撬动效果或也在持续释放。三是房地产投资拖累收窄，保障房等项目有一定支撑。（2）社零反弹，春节消费带动非国补、服务零售表现亮眼。测算五类国补合并同比-1.4%、非国补合并增速+4.7%，金银珠宝、服装类增速领先。
　　对债市而言，1-2月数据表现偏强，预计一季度增速有望实现5%附近，短期仍关注输入性通胀、出口对景气面的带动。美伊局势不确定性仍大，油价继续上冲，部分工业品供给收缩预期升温，通胀预期保持高位。供需来看，3月集中复工效应叠加季末冲刺，“金三银四”基本面景气度或进一步抬升、PMI有望重返荣枯线（详见报告《春节影响之外的三点关注》）。尤其是出口对制造业的支撑作用可能中期之内延续。关注全球航运效率下降的背景下我国产业链优势和订单回流的可能性，出口韧性保持。短期基本面数据对债市情绪层面或偏逆风，但全年总体目标温和，收益率大幅上行的风险目前看亦可控，重点把握结构性机会。
　　1-2月经济数据解读：需求多维度改善，投资发力更突出
　　1、基建：资金拨付加快，基建靠前发力。窄口径、全口径增速分别+11.4%、+9.8%，实现高增。2月财政存款减少3500亿，而往年多在3月季末月份才开始发力，说明今年资金拨付到位更早，基建发力时点相应提前。
　　2、房地产：投资降势小幅收窄。1-2月地产投资累计同比增速-11.1%，较2025年累计增速收窄6.1pct。主要是施工面积单月同比收窄。住宅销售面积同比15.9%，小幅改善2个百分点。“小阳春”前置但新房受供给约束偏大。
　　3、制造业投资：中下游行业偏强，或受益于出口。1-2月制造业投资同比+3.1%，较上年全年增速改善2.5pct，中下游表现更好。运输设备制造、纺织、农副产品加工业投资同比两位数增长。
　　4、消费：温和回升，“以旧换新”仍有带动。1-2月社零环比季调分别+0.7%、+0.8%，合并超过+1.5%，为同期偏强的年份。社零同比+2.8%，非国补类商品增速高于总体，春节假期是重要拉动。另外，服务零售增速升至+5.6%，餐饮收入+4.8%，好于商品零售表现，假期出行消费有一定支撑。
　　5、工业：1-2月工业增速同比+6.3%，年初出口强劲带动交货生产。1-2月工增环比季调处于同期中性。结构上除制造业受益于出口交货外，高技术产业同比+13.1%，较去年继续提升，对工增回升也有重要贡献。
　　风险提示：地缘因素存在不确定性，通胀预期攀升。