供给方面，存单净融资由正转负，期限结构小幅缩短。本周（3月2日至3月8日）存单发行规模为8463.4亿元，净融资额为-1618.6亿元（上周为1284.1亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下降至14%；股份行发行占比由35%上升至41%。期限方面，存单发行加权期限小幅缩短至8.28个月（前值为8.66个月）。下周（3月16日至3月22日）到期规模进一步增加，存单到期规模为11628.6亿元，周度环比增加1564.6亿元，到期主要集中在国有行、城商行，基于期限视角，1Y和3M存单到期金额较高，分别为3436.5亿元和3340.60亿元。
　　需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率整体维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由1828.92亿元下降至639.76亿元；大型银行周度净买入由197.43亿元上升至553.02亿元；货基周度净卖出由1638.88亿元下降至849.24亿元；其他类周度净买入222.41亿元，较上周（466.89亿元）下降244.48亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在93%不变；分机构看，国有行与城商行的募集率较上周维持不变，分别为98%和87%，股份行募集率由96%下降至93%，三农行募集率由85%上升至93%。
　　一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.56%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行1bp，9M较上周维持不变，在1.54%左右，1y品种定价延续低位震荡，维持在1.56%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.71bp，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为8.84BP，利差分位数在10%附近；农商行与股份行利差为6.04BP，利差分位数在8%附近。
　　二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率小幅下行，保持低位震荡。（1）具体来看，1M品种较上周维持不变，3M和9M品种较上周均下行5bp，6M较上周下行4bp，1Y较上周下行3bp，在1.53%附近。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为3.25bp，在13%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从7.89BP收窄至6.70BP；与R007:15DMA资金价差从-1.64BP收窄至0.91BP；存单与国债价差从26.42BP小幅收窄至25.57BP，分位数下降至28%；存单与国开价差从4.44BP小幅收窄至4.33BP，分位数维持在5%附近；此外，AAA中短票与存单价差由1.72BP收窄至1.68BP，分位数下降至9%附近。
　　对于存单而言，供不应求的格局下，短期或在接近1.55%的区间低位波动，关注季末资金边际变化。供给方面，上周存单发行攀升至8000亿元附近，但因周度到期规模偏大，周度净融资转负，关注银行季末信贷投放情况，至月末仍有较大的存单到期压力；需求方面，农商行仍是主要的配置机构，但息差空间压缩后，二级市场边际买入量有所下降。监管方面，根据财联社消息，本周同业活期自律管理进一步升级，明确超出OMO利率的活期存款的占比要求不超过10-20%，对比2024年年末监管政策看，本次整改仅针对超标部分的活期存款，覆盖面更小，且利率压降幅度或有限（监管已限制非银活期加权不超过逆回购利率），预计对负债成本的改善在1bp内。不过，当前存单市场处于“供不应求”的环境中，高息活期存款的配置需求或向存单等进一步转移，进而带动本周存单定价小幅下行。整体来看，当前流动性环境相对稳定，但结合买断式逆回购回笼的操作，资金进一步宽松的空间有限，在不降息的预期下，1yMLF及资金价格（DR007）对存单形成下限约束，且不排除本月MLF操作与买断式逆回购类似的小幅净回笼状态。不过，短端配置需求较强的环境下，市场仍处于供不应求状态，或支撑存单利率延续低位运行。
　　风险提示：流动性超预期收紧。