3月10日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比+21.8%，前值为+6.6%；进口同比+19.8%，前值+5.7%；贸易顺差2136.2亿美元，前值1141.1亿美元。总体看，出口、进口增速均大幅超过市场预期。
　　为何年初出口强度超预期？我们认为主要有几点原因：（1）低基数效应。若按2024年1-2月为基数计算，2026年1-2月出口两年复合增速约为+11.5%。即，去年低基数贡献了约10个百分点的读数抬升。（2）全球AI资本扩张加速，中游产业链有关商品出口强势、有力带动总出口。从全球贸易总量角度，1-2月韩国、越南等国家出口也偏强，2月韩国（前20日）半导体出口增速超134%。我国1-2月集成电路贡献了出口增量的16%，也显著好于其他商品。（3）新兴市场国家市场需求强韧，对出口高增有强支撑。1-2月对非洲、南非出口增速领先分别+50%、+41%，起到强势支撑。
　　1、出口：强势超预期，中间品是主力
　　（1）消费品出口在低基数下增速改善。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比+11.9%。剔除低基数后两年复合增速-0.8%，好于12月，或与春节假期前集中赶工交付订单有关。
　　（2）集成电路强势，中间品出口领先优势继续。五类中间品合计同比+35.8%，拉动出口增4.4%，其中集成电路单项拉动出口增长3.4%，强势突出。
　　（3）耐用消费品：1）电子产品：1-2月手机、笔记本电脑出口拉动-0.3%、+1.1%。2）汽车：汽车贡献率下降，累计同比+67.1%、增速仅次于集成电路。
　　（4）国别：1）1-2月对美出口降幅收窄，对欧盟出口占比改善显著。2）非洲增速领先，转口贸易需求偏强。
　　总结：1-2月出口强势超预期，存在低基数、AI资本开支扩张下的全球贸易总量增长、新兴市场国家支撑等三方面因素共振。剔除短期低基数影响后，出口复合增速仍是双位数增长，在全球资本开支、新兴市场需求韧性的带动下，后续出口的强韧可以继续期待。但进口同步强势回升，预计货物与服务净出口对经济的拉动可能收窄，叠加春节偏晚影响下，高频显示投资、消费增速或偏平，“开门红”的成色可能难超上年同期。
　　2、进口：成本上涨、内需修复推动进口高增
　　1-2月进口金额同比+19.8%，显著好于预期。按环比看，1-2月环比上年12月进口增81.8%，高于历年同期环比增60%-70%，强于季节性。
　　分商品：（1）上游大宗品对进口的拉动率下降。（2）中间品进口强势，其中集成电路进口同比+40%，是主要拉动。（3）下游消费品进口回正，汽车同比+8.7%，主因低基数支撑。
　　总结：总结看，1-2月进口强势主要依靠中游的集成电路、自动数据处理设备等机电产品拉动为主。其中，中、下游商品进口增速有改善，主要是低基数支撑和集成电路等“强项”带动作用突出。上游铁矿砂、铜矿砂进口增速偏强，且价格影响有限，数量贡献上升，反映靠近上游的原材料制造供给偏强，关注1-2月工业生产数据的验证。
　　风险提示：地缘摩擦可能扰动出口。