投资要点：
　　 FY25集团营收同比-1.8%，分红意愿较强。公司发布2025财年业绩。FY25全年实现营业收入80.3亿美元，同比-1.8%；归母净利润3.8亿美元，同比-2.9%；毛利率22.8%，同比-1.6pct；归母净利率4.7%，同比-0.1pct。FY25Q4实现营业收入20.1亿美元，同比-4.4%；归母净利润1.0亿美元，同比+68.5%；毛利率22.7%，同比-2.0pct；归母净利率5.1%，同比+2.2pct。分红方面，公司FY25全年累计派息1.3港元/股，派息率70%，延续较强分红意愿。
　　制造业务：营收同比+0.5%，ASP同比+3.7%。公司制造业务端FY25实现营收56.5亿美元，同比+0.5%。受关税等外部因素影响，公司FY25制造业务鞋履出货量达2.52亿双，同比-1.2%；FY25产能利用率维持93%，延续FY24趋势；FY25鞋履ASP为21.0美元，同比+3.7%，提升明显。分区域看，公司越南区域鞋履出货量同比持续增长，相对较低的人工成本有望助公司利润持续增厚。分产品看，运动/户外鞋仍为公司核心品类，FY25营收同比+0.7%，此外，休闲鞋及运动凉鞋品类增速较快，FY25营收同比+12.6%。
　　零售业务：国际品牌修复有望推动零售业务重拾增长。受线下消费需求及核心代理品牌影响，FY25公司零售业务营收-7.2%（人民币口径）；受终端消费环境影响，公司FY25折扣同比扩大低单位数%，同期，净利率同比下降1.4pct至1.3%。分渠道看，FY25线上业务在抖音直播等线上平台增长推动下营收占比提升至30%以上，抖音平台营收同比+70%以上。公司将持续强化多维度运营矩阵，并进行新的渠道探索，推动零售业务与数字化融合发展。
　　盈利预测与评级：裕元集团作为世界运动鞋履头部制造商及国内头部运动服饰经销商，业务多元覆盖市场广泛，具备稳定增长空间。我们预计公司FY26-FY28营收分别为80.1/82.1/84.1亿美元，预计公司FY26-FY28归母净利润分别为3.6/3.8/4.0亿美元，对应FY26-FY28 EPS分别为0.2/0.2/0.3美元。我们持续看好公司制造端成长性及零售端伴随内需修复下的经营改善预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。