核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药、中国生物制药、康方生物、来凯医药等企业的管线取得新进展。医疗器械及服务板块本周部分公司因AI相关业务布局及相关催化等因素大涨；部分手术机器人相关公司在前期大涨后有所回调，继续看好手术机器人板块前景和投资机会。中药板块本周跑输大盘及医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展。生物制品板块跑赢医药指数，跑输大盘。医药商业板块本周跑赢申万医药，跑输大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药HRS9531注射液获批开展慢性肾脏病临床，海曲泊帕新增SAA适应症获批；中国生物制药IDH1抑制剂TQB3454治疗晚期胆道癌的III期期中分析达标，近期递交上市申请；康方生物全球首创ILT2/ILT4/CSF1R三抗AK150获临床默示许可；来凯医药LAE102美国I期SAD研究取得积极结果，减重疗效超预期；艾伯维长效Amylin类似物ABBV-295 I期临床获积极结果。
　　医疗器械及服务：本周九安医疗、康众医疗、华兰股份等公司因AI相关业务布局及相关催化等因素大涨，建议持续关注部分积极转型拓展新兴业务的公司，医药和科技投资人共同看好的部分个股，有望获得估值切换或提升；本周部分手术机器人相关公司在前期大涨后有所回调，继续看好手术机器人板块前景和投资机会，建议关注后续加仓机会。建议2026年加配医疗器械板块，主要投资机会来源于业绩复苏、创新、出海、并购以及手术机器人、脑机接口、AI医疗等新科技方向，有望诞生涨幅数倍的个股。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：板块本周跑输大盘及医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑赢医药指数，跑输大盘。本周板块主要受资金因素影响。3）医药商业：板块本周跑赢申万医药，跑输大盘。药店板块本周关注业绩情况及药店转型；流通板块本周关注业绩快报及十五五规划。
　　25Q4公募基金医药持仓：环比有所下降，CRO、制药行业有所加配。公募基金25Q4医药持仓比例为7.41%，较前一季度下降1.12个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.98%，较前一季度下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q4，CRO、制药行业持股基金有所加配。
　　 A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，原料药及医疗器械表现较好。本周医药指数上涨2.18%，万得全A指数上涨0.23%，医药指数整体跑赢大盘1.95%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘52.09%。子行业方面，本周原料药（+2.12%）、医疗器械（+1.55%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，医药流通及中药表现较好。本周恒生医疗保健上涨0.73%，恒生指数上涨0.57%，恒生医疗保健整体跑赢大盘0.16%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘23.90%。子行业方面，本周医药流通（+2.02%）、中药（+1.57%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。