鸿腾精密公布2025年业绩：营收50.0亿美元（yoy+12.4%），受益于AI服务器需求增长及Auto-Kabel全年并表，但整体消费电子产品收入表现偏弱。毛利率18.9%（yoy-0.84pp）；归母净利润达到1.56亿美元（yoy+1.5%），低于彭博一致预期12%，主因Auto-Kabel全年并表拖累毛利率、叠加中国子公司分红预扣税导致所得税增加。其中，2H25营收26.98亿美元（yoy+13.1%）；毛利率19.2%（yoy持平，较1H25改善60bp）；归母净利润1.25亿美元（yoy+2.8%）。公司主要的云端产品受益于AI服务器的持续性放量出货，业绩会上，公司指引云端网络设施相关产品有望在26-28年快速增长；汽车业务方面，公司整合收购的AUTO-Kabel完成，通过与现有业务和产品的协同，26年收入有望实现超过15%的同比增长。考虑到云端网络设施和汽车业务趋势向好，我们给予目标价6.3港币，维持“买入”。
　　云端网络设施：持续受益丰富的AI产品管线以及光互连布局
　　2H25云端网络设施收入4.59亿美元（yoy+39.1%，较1H25加速），AI贡献约6%营收。公司主要的产品覆盖AI服务器各个环节，包括光模块、CPU socket、服务器连接器、液冷CDU、功率母排等。我们认为，随着AI服务器和高速高带宽互连解决方案的需求提升，AI相关新品有望持续放量并长期维持强劲增长。此外，公司聚焦5GAIoT与高成长赛道系统性扩大关键技术与市场份额，并在高速连接器及电缆模组之外，进一步布建光通讯核心元件技术、深化与龙头芯片厂家合作、全面覆盖光互联领域。未来三年，公司凭借丰富的AI产品管线及光互连技术储备，有望持续受益于数据中心连接方案升级，我们预计公司26-28年云端网络设施业务收入同比或将增长22%/26%/31%达9.9/12.5/16.3亿美元。
　　汽车及其他业务：汽车协同叠加AI放量，有望驱动盈利拐点
　　1）汽车2H25收入4.73亿美元（yoy+86.5%），Auto-Kabel并表为主要驱动，展望2026年，公司正推进被收购公司间产品与客户交叉销售，协同处释放早期，公司指引2026年汽车业务收入增速有望超15%同比增长。2）智能手机2H25收入4.59亿美元（yoy-13.0%），持续受大客户组件架构变化影响；2026年随着大客户需求提升，此业务有望趋于稳定。3）电脑及消费电子2H25收入4.37亿美元（yoy+1.2%），2026年收入或将保持稳定。4）系统终端2H25收入7.66亿美元（yoy+2.9%），较1H25的-12.4%明显改善；但海外产线扩产进度会慢于预期。我们认为，2026年为AI从份额导入转向规模贡献的关键年，叠加汽车协同释放及毛利率结构性改善，有望巩固公司“AI互连+汽车电源”双轮驱动格局。
　　给予目标价6.3港币，维持“买入”评级
　　基于对公司智能手机、电脑及系统终端产品更加谨慎的增长预期，以及Auto-Kabel并表短期稀释毛利率，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润或达1.9/2.5/2.8亿美元，给予目标价6.3港币，基于27.3x 2026年PE（vs可比公司：17.1x 2026年PE，港元兑美元汇率为0.13）。给予溢价主要考虑到公司正向“AI互连+汽车电源”平台型公司转型，云端网络收入有望进一步提升，叠加港股“苹果+AI”双重概念稀缺性。维持“买入”评级。
　　风险提示：高利润率业务发展慢于预期；中美贸易摩擦加剧；印度新产能管理面临诸多不确定因素。