核心观点
　　公司是全球精密零组件头部厂商，鸿海是公司实际控制人。公司持续聚焦连接、电源、液冷系统深化AI产品组合，不断抬升业务可达空间。2025Q3，公司AI业务持续放量，Cloud/Datacenter收入2.15亿美元，同比增长34%，环比增长14%，占收入比例达到16%。公司更新未来三年指引，AI展望乐观。公司指引2027/2028年营收同比增速Mid Twenties。对于Cloud / Datacenter业务占收比，预计2025年全年为High teens，目标2026年达到LowTwenties、2027年达到Mid Twenties、2028年达到High Twenties。
　　事件
　　公司发布2025年三季报，2025Q3，公司营收13.25亿美元，同比增长13%；来自持续经营之净利润7438万美元，同比增长9%。
　　简评
　　1、AI持续放量，毛利率表现较好。
　　2025Q3，公司营收13.25亿美元，同比增长13%，来自持续经营之净利润7438万美元，同比增长9%。毛利率表现较好，2025Q3毛利率23.5%，同比提升1.8pcts，环比提升5.7pcts。
　　细分收入来看，2025Q3公司Smartphones收入2.10亿美元，同比下降20%；Cloud/Datacenter收入2.15亿美元，同比增长34%，环比增长14%，主要由于AI服务器及下一代平台的连接方案等带动；Consumer Interconnects收入2.21亿美元，同比持平；AutoMobility收入2.40亿美元，同比增长116%，主要由于Auto-Kabel并表因素等拉动；System Products收入3.82亿美元，同比增长3%；Others收入0.61亿美元，同比增长30%。
　　2、更新三年指引，营收和Cloud / Datacenter占收比展望乐观
　　公司更新未来三年指引，此前指引（2024年11月）到2027年营收复合增速Low Twenties，此次更新为2027/2028年营收同比增速Mid Twenties。
　　2025Q3，公司Cloud / Datacenter收入占比16%，预计2025年全年为High teens，并且目标2026年达到Low Twenties、2027年达到Mid Twenties、2028年达到High Twenties。未来Cloud /Datacenter收入的增长以及占比的提升目标体现了公司对于AI业务的信心。
　　3、持续聚焦连接、电源、液冷系统，深化AI产品组合。
　　面向AI产业机会，公司持续深入把握AI产品机会，聚焦连接、电源、液冷系统。公司提供一系列电连接、光连接相关产品组合，包括chip-to-chip连接器、计算板标准连接器、背板连接器及铜缆方案、高压和高速方案、光模块/CPO等。
　　2025年9月，公司下属华云光电发布新一代102.4TCPOELSFP模块，设计上能够原生态支持Tomahawk-6 CPO液冷交换机。2025年10月OCP大会上，公司展出了CPC 224G high-speed solution、51.2T switch cooling technology、High Voltage - 800V & ±400VPower Busbar、High Power - 400A & 100AACWhip Conn、LCBusbar 140KW &UQDBFloating、1.6T active and passive copper cables、Full-flow quick disconnect liquid cooling couplers等一系列产品和解决方案。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为47.8亿美元、61.5亿美元、75.3亿美元，归母净利润分别为1.7亿美元、3.0亿美元、4.5亿美元，对应PE 29x、16x、11x，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。若宏观经济状况不及预期，消费者可能减少对产品的购买意愿，企业也将进一步减少产品采购需求，并可能导致库存积压，影响公司产品需求。AI将拉动公司网络设施业务相关产品需求，若后续AI发展增速不及预期，可能影响公司网络设施业务发展。公司布局3+3战略，布局电动汽车、5GAIoT人工智能物联网、Audio音讯三大关键产业，通过内生和外延等方式加速新业务布局，市场空间广阔，但存在公司新产品新业务进展不及预期的风险。若上游原材料涨价、公司在其他客户的开拓不及预期，或市场竞争加剧将导致毛利率进一步降低。公司3+3业务场景布局仍需持续投入，公司内部积极提质增效，但存在投入产出不及预期导致盈利能力不及预期的风险。国际形势变化，影响公司业务发展的风险。