行情观点：
　　沪镍：冶炼累库与宏观情绪共振，矿端紧缺托底下方。美伊冲突导致能化板块抽走有色流动性，同时海外通涨预期和美元对有色宏观施压，我们认为资源主义和战略储备叙事大逻辑仍存，但短线需要关注冲突情况转变的时间。就基本面而言，印尼目前并行配额审批、违规开采罚款、环境治理等多方面资源管理动作，消息面多点爆发易于刺激市场情绪，但是印尼APNI协会提及30%的配额的修订空间，边际削减了投机资金的积极性，降低了沪镍向上的弹性空间。不过，由于矿端矛盾在上半年为现实，3月1.6%品位镍矿总价同比+24美金至70美金，个别成交或更高，环比仍在持续上行，传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨。在估值角度来看，如果矿端矛盾在年中淡化，或出现湿法取代火法边际成本的逻辑，不过，短线边际成本仍然是一体化火法路径，而且在3月印尼补充配额和菲律宾供应释放故事无法确定的阶段，交易面仍然是以现实矿端矛盾为主，背靠火法成本偏向逢低试多，但是考虑到上方弹性收敛，可以考虑采取期货+期权的备兑。进入3月底到4月的阶段，动态关注：1）菲律宾供应弹性是否如期释放；2）印尼第二轮补充配额的预期。如果两项供应释放不及预期，那么镍价或仍然坚挺，否则行情方向或存在转变。菲律宾从历史产量峰值来看，供应弹性存在释放空间，有对印尼出口翻倍的可能，但是在战略层面，考虑到菲律宾矿储年限和资源品位问题，资源主义周期内能否如期释放还有待考验，建议4月重点跟踪菲律宾发运数据。其次，仍需关注印尼配额问题，根据印尼能矿部2026年的镍矿产量目标预估，不排除2.23亿吨的可能（含一体化镍铁和冰镍），可以说印尼镍矿偏紧的叙事或并未因为补充配额而完全化解，仍需持续跟踪具体获得配额的企业，即配额利用率。
　　不锈钢：宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移。美伊冲突的海运问题对全球经济存在负面压力预期，不锈钢在中东地区消费约占全球2%，市场风险偏好降低，以及扰动海外通胀和降息预期，警惕宏观风险。就自身基本面来看，供需矛盾不大，本周春节去库表现尚可，但上游库存在历史偏高位，高价刺激不锈钢3月排产增加至363万吨，累计同比/环比+4%/+40%，其中300系125万吨，累计同比/环比+0%/+49%，高排产预期下消费验证仍有挑战。不过，原料端矛盾对不锈钢亦有支撑，矿端上行推升镍铁成本，叠加镍铁期现资金带动镍铁上行，镍铁价格边际上行至1100元/镍以上，预计对标盘面即期现金成本交仓盈亏线上涨至接近1.40万元/吨，成本逻辑对不锈钢的支撑重心已经上移。同时，印尼目前并行配额审批、违规开采罚款、环境治理等多方面资源管理动作仍未确定，叠加菲律宾雨季以及印尼斋月的季节性因素，矿短支撑逻辑未改。不过，要注意，镍铁转冰镍经济性窗口边际关闭，关注后续镍铁4月排产情况。在策略方面，3月不锈钢偏向区间低位轻仓试多为主，但要警惕宏观风险。