强弱分析：中性偏弱
　　◆加工费分化，矿平衡收紧。国产矿TC集中在1200-1600/金属吨，平均1400元/金属吨，但进口矿TC继续走低，普通进口矿报盘TC在0-20美元/干吨，高富含进口矿TC已经报至-20美元/干吨附近。当下炼厂原料库存相对充裕，库存天数维持在25天，短期炼厂采购压力不大，叠加后续北方矿山陆续复产，国产矿供应预期转向宽松，炼厂倾向挺涨加工费。但考虑进口矿形势，国产矿加工费上涨空间可能受阻。一是今年海外矿山增量有限，增量主要集中在俄罗斯、伊朗等被制裁或冲突爆发的区域，本身地区供应扰动风险比较大；二是矿山能否顺利爬产释放产能存在不确定性，非标矿也会给炼厂配矿生产带来一定问题，进口矿形势并不明朗，预计上半年TC回升空间有限。消息面上，Woodmac表示今年锌精矿长单TC为85美元/干吨，但白银和锗计价系数保持不变，若消息属实，或对锌价形成一定利空。
　　◆基本面短期承压，库存拐点仍未出现。3月国内炼厂排产回升明显，后续供应压力仍比较大。下游消费恢复缓慢，社库累库超预期，镀锌、氧化锌、压铸锌合金等板块复产节奏进一步加快，但整体复苏力度偏弱，终端订单放量有限。
　　◆长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格。当下已经处于锌矿扩产周期尾声，全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中在国内，海外矿山增量有限且集中在非标矿，诸如Antamina等主流大矿均出现减产，叠加生产扰动增加，锌矿增量空间相对往年有限，锌矿最宽松阶段已然过去，锌矿紧平衡或成为常态。矿冶平衡收紧下，今年TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移。
　　◆交易层面，当前锌价已基本计价前期扰动，若中东紧张局势持续，市场转向衰退交易可能性增加，有色板块风险酝酿。内外层面，关注中期内外正套机会。