宏观：预计一季度中国经济增长放缓，但通缩改善，决策者释放经济再平衡政策信号，政策将聚焦稳地产、促消费与反内卷，央行可能再次降息降准，人民币兑美元可能先升后降，股市牛市已在下半场，3月因美伊冲突和政策预期差处于回调阶段。美国经济增长回升，房租通胀下降抵消商品通胀回升令通胀走平，美元流动性偏松，特朗普削弱美联储独立性和美国同盟体系利空美元；美联储今年可能仅6月降息一次，美国国债收益率曲线可能先陡再平，美股在美伊冲突下跌之后可能温和反弹，看好信息技术、原材料、工业、金融等。
　　互联网：回顾2月，AI应用行业竞争加剧叠加全球宏观环境不确定性提升影响市场风险偏好，板块整体表现承压。展望3月，中国互联网厂商陆续披露业绩，我们建议重点关注核心竞争壁垒稳固、业绩增长确定性高的公司。展望全年，2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值是关注重点。配置建议层面，我们仍建议采用“杠铃型”的投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量。1）AI主题方面，建议关注AI拉动广告和云业务持续较快增长的腾讯，确定性受益于AI大趋势、具备丰富应用场景且云业务增速有望超预期的阿里巴巴，和可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手；2）盈利增长确定性方面，建议关注估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高的腾讯、网易、携程。
　　软件及IT服务：展望2026年，我们目前仍不担心云厂商存在过度投资的风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值，但同时提示需要更加精选个股、关注投资回报周期。美股软件板块，我们看到市场担忧AI大模型厂商会抢占软件厂商份额，尽管我们认为软件公司短期的业绩受到的影响或有限，但行业估值普遍回调后，估值修复或围绕具备中长期不可替代性的软件公司展开。我们建议关注两类软件公司：1）有能力向混合收费模式转型的公司/按用量收费模式为主的公司，能够较好抵御AI对于商业模式的冲击，通过按用量收费的模式获取增量AI相关收入，例如Datadog等；2）生成式AI时代有望实质性受益从而带动营收/订单增长重新加速的公司，例如PaloAlto Network等。相比之下，部分工具型应用的公司，在向按用量/结果付费的模式转型过程中面临更多挑战，更有可能被AI大模型所替代，同时在收入端也面临更多压力。中国软件板块我们推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶（268 HK），美国软件板块我们推荐Datadog（DDOGUS）、派拓网络（PANWUS）。
　　半导体：谨慎乐观。进入3月，全球地缘冲突升级令风险偏好阶段性降温，资金从高beta成长向防御切换，短期波动更多由风险溢价变化与仓位再平衡驱动，而非基本面系统性恶化。尽管4Q25部分机构13F已阶段性降仓，半导体关注度仍处高位，核心在于AI基础设施仍是全球科技盈利增量最集中的方向，2月龙头业绩与指引进一步强化需求可见度与兑现路径。我们维持谨慎乐观：不博情绪驱动的反弹，以盈利兑现与供给约束为锚，采用核心持仓与事件仓位相结合的结构策略获取相对收益。主题一，AI进入推理放量阶段，token用量与单位成本成为ROI硬约束，系统级资本开支因而更具持续性与久期。主题二，互连从配套环节升维为系统效率杠杆，围绕供给与交付节奏及关键催化事件进行确定性交易。主题三，两会政策强化先进制造与数字基础设施投入，设备更新与未来产业机制提升中期确定性。推荐标的：中际旭创（300308 CH，买入）、北方华创（002371 CH，买入）、生益科技（600183 CH，买入）、深南电路（002961 CH，买入）、中兴通讯（763HK，买入）。
　　科技：乐观，年初至今，受存储成本高企与宏观不确定性影响，科技板块整体持续受压，展望2Q26，我们预计全球科技产业链将维持需求分化与AI创新加速趋势。一方面，AI算力产业链景气度超预期，端侧AI新品（智能眼镜/AI耳机/AI手机）落地提速；另一方面，消费电子与PC出货受内存涨价影响持续承压，但高端化与提价趋势明确。AI硬件重构、端侧AI创新及终端智能化将是核心增长动力，2Q26建议关注：1）AI算力：GTC大会新技术与架构重塑将推动产业链量价齐升，核心元器件正进入全面通胀时代，看好组装/高速互联/液冷散热/电源环节；2）端侧AI与消费电子：存储涨价催化终端提价，端侧AI算力门槛将驱动核心硬件（散热/结构件/光学）规格升级，智能眼镜引领可穿戴新浪潮。建议关注立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技和丘钛科技等具备核心卡位优势的龙头企业。
　　消费：乐观。2月消费板块整体呈现结构性分化特征，春节假期期间服务消费表现强劲，显示政策优化对消费的积极拉动。恒生消费指数过去一个月（2月5日至3月5日）下跌4.2%，主要受消费零售、耐用品、家庭用品等拖累。3月消费板块将受多重因素扰动，1）两会仍将“提振消费”作为核心议题，扩大内需也将是2026年经济工作的首要任务，我们认为政策将以相较去年更为精准的部署方式增强居民消费动