我们近期举办了Salesforce、ServiceNow、派拓网络与Datadog等多家软件公司的业绩后NDR，围绕市场的关注点与担忧，我们总结核心要点如下：1）应用软件层面，龙头公司认为相较于AI厂商，他们的竞争壁垒集中于企业数据、产品、企业级智能体部署、工作流治理能力等多个维度，且公司基于客户端增量价值创造的定价逻辑积极推动向混合制收费模式转型正在取得效果；2）相对应用软件而言，网络安全和基础设施软件整体面临更低的AI替代性担忧，智能体安全及全域安全相关的布局为关注重点。近期软件板块在市场过度担忧后回归理性的过程中估值修复展现分化趋势，印证我们此前行业报告中的观点（链接）。我们重申此前判断：短期来看，基础设施相关的软件平台或将看到更快的AI相关客户带来的营收贡献的起量趋势从而更为有效缓解市场担忧，网络安全相关的软件公司不可替代性较强，应用软件公司需更多的证明其有基于结果收费的能力从而证明不可替代性。长期而言，板块估值或展现分化趋势，越像工具的SaaS厂商估值或越容易受到挤压，而越基于结果闭环/交易闭环/治理闭环的SaaS公司反而将有望受益于AI发展浪潮。建议关注有能力向混合收费模式转型、受益于生成式AI带动营收/订单增长重新加速的公司。推荐派拓网络（PANWUS）和Datadog（DDOGUS），并建议持续关注Salesforce（CRMUS）和ServiceNow（NOWUS）。
　　应用软件：以可靠性、强工作流理解能力提升客户端的价值创造。在回应AI模型带来的竞争压力与替代效应时：1）Salesforce指出公司已建立四大竞争壁垒，包括对客户数据及其隐含商业价值的深度理解与运用、成熟且开箱即用的数千种工作流产品、安全可靠的AI智能体体系、以及用户友好的智能体交互界面（如Slack ）；2 ）ServiceNow则强调其智能体解决方案跨部门的协调与整合能力（如Control Tower），基于对不同部门工作流与数据的理解，公司能打造可靠的企业级AI智能体解决方案，而客户仅基于AI大模型DIY通常只能打造简单的、单一部门的AI智能体，且稳定性和可靠性面临较大的挑战。我们亦认为市场担忧过度，其低估了龙头企业应用软件厂商在数据、产品（针对企业不同工作流场景）和客户方面的积累，待订单/收入增长出现重新加速的明确信号时，板块估值有望回暖。
　　推动向混合收费模式转型支撑长期营收增长。关于AI智能体产品对SaaS传统基于席位收费的商业模式的挑战：1）Salesforce目前已建立较为完善的混合收费模式，面向员工的智能体按席位收费，而面向顾客的智能体则按用量收费（约为0.1美元/行动），另外还面向企业客户提供不限席位与用量的企业智能体授权协议（AELA），并在4Q签订超120 AELA订单。公司指出客户对混合收费模式早期反馈积极，4QFY26约8亿美元Agentforce ARR中面向员工/顾客的智能体大约各占一半；2）ServiceNow则指出公司目前尚未看到AI智能体对于公司席位数产生负面影响，相反公司4Q25月活跃用户数增长健康（同比增长25%），同时公司亦在积极向混合收费模式转型，目前少量客户在超出Pro Plus基础用量额度后开始增购增值包。
　　软件企业内部AI应用持续推进助力提效。各家公司亦积极运营AI提升内部经营效率，有望支撑利润率：1）Salesforce：典型内部AI应用场景包括公司官方客服网站以及销售线索挖掘；2）ServiceNow：AI让内部用户约90%的IT需求可自行解决、解决安全与风险事件的速度提升7倍，公司借助AI年化节省约1亿美元；3）Datadog和派拓网络：公司均提及AI助力提升了公司的产品开发与集成效率。