核心观点：
　　十五五时期是碳达峰决胜期，单位GDP二氧化碳排放目标累计降低17%，对应CAGR为-3.7%，降碳目标较大，从“能耗双控”向“碳排放双控”全面转型，双碳政策力度有望加强。
　　水泥：双碳政策带来供给端持续改善。根据国家统计局和中国建筑材料联合会数据，2025年全国水泥熟料产量约11亿吨，估算碳排放量9.57亿吨，约占全国碳排放量约8%，是碳减排重点管控行业。（1）碳市场：2025-2026年是碳市场启动实施阶段，碳配额政策对水泥盈利影响较小；2027年之后进行碳排放总量和强度双控，预计碳配额将明显收缩、碳价上涨，增加落后产能环保成本，倒逼其出清。（2）差别电价：碳市场仅管控水泥行业因使用化石能源等直接产生的二氧化碳排放，对水泥用电环节不进行管控，“差别电价”政策可作为碳市场的补充，共同推进行业节能降碳。差别电价政策有利于促进高耗能行业技术进步和节能降碳、淘汰落后产能。（3）产能和产量管控：错峰生产暂控产量，超产管控已带来实质性产能退出，根据数字水泥网统计，截至2025年底，全国水泥行业通过置换退出熟料产能合计为1.6亿吨（考虑超产后估算实际退出约2亿吨）。（4）节能降碳改造：能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。
　　玻璃：目前通过清洁燃料改造推动落后产能退出，未来碳市场、排污许可证、能效水平管理等环保政策有望逐步加码。2025年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3500万吨，约占全国碳排放量的0.3%，作为高能耗的产能过剩行业，是碳减排重点管控行业。（1）目前通过清洁燃料改造推动落后产能退出：湖北要求平板玻璃企业2026年8月底前完成石油焦产线改造；25年10月沙河市要求煤制气产线完成清洁燃料改造，传统煤制气需要更改为使用正康气/天然气，未达到要求的4条产线于25年11月初停产。（2）碳市场：玻璃被列入排放报告管理范围，有望在2027年纳入碳市场。（3）排污许可证、能效水平管理等环保政策：要求燃料系统升级和能效水平提升，浮法玻璃老窑炉和长尾企业占比较高，产能出清空间较大。
　　投资建议。双碳政策强化建材行业供给端逻辑：一是行政手段管控，将直接带来不合规和能效不达标产能退出市场；二是市场化手段调控，主要通过增加落后产能成本的方式倒逼其退出市场。目前水泥玻璃行业盈利均处于历史底部，供给优化有望带来龙头盈利改善。水泥行业关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团、中国建材；玻璃行业关注旗滨集团、信义玻璃、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义光能、南玻A。
　　风险提示。宏观经济继续下行风险，房地产等政策大幅波动风险，供给端政策不及预期等风险。