事件描述
　　2026年1-2月，进出口超预期，贸易顺差维持高位。美元计价下，1-2月我国出口、进口总值同比增速分别为21.8%、19.8%，1-2月累计进出口贸易顺差达2136.2亿美元。环比来看，出口、进口表现均强于季节性水平。1-2月，出口、进口环比分别回落16.6、20.5pct至-8.2%、-9.1%，均高于往年同期水平。
　　事件评论
　　春节错位因素明显带动出口，关注3月出口回落压力。外需结构性回暖，AI/半导体链及汽车出口强劲，传统劳密型产品出口回升。对美出口改善，2月单月同比转正至9.7%；欧盟与东盟合计拉动接近9pct的出口增速。出口景气对债市整体偏中性，短期内双降预期或有降温，但美伊冲突引发的全球滞胀预期对外需或有扰动，出口增长的持续性仍有待观察，近期我们维持中短端套息策略稳定、超长端震荡偏弱的观点。
　　出口超预期增长，春节错位效应据测算贡献超三分之二的增速。1-2月我国出口同比增速由2025年12月上升15.2pct至21.8%，环比也显著超过季节性水平。最主要支撑来自春节错位及低基数效应，今年春节在2月下旬，贸易商节前有效生产及出货时间较去年同期更长，去年1-2月出口累计同比仅2.3%。据测算，今年春节错位效应拉动1-2月出口同比增速约14.9pct。回顾2015年、2018年等“晚春节”年份，1-2月出口增速分别录得15%、24%，随后3月通常明显回落，提示后续还需关注3月出口数据是否回落。
　　对美出口边际改善，东盟与欧盟仍是出口拉动主力，对韩出口增长明显。从1-2月出口同比增速来看，除印度（20.0%）微降外，对多数主要国家和地区出口增速有所上升，其中，对东盟（29.5%）、非洲（49.9%）、美国（-11.0%）、“一带一路”地区（29.9%）的出口增速改善较大，均提升18pct以上。从增速拉动值来看，主要贸易伙伴对我国出口增速的拉动作用均有不同程度回升，其中，东盟、欧盟、日韩+中国港台地区表现突出，对出口的拉动较前值分别增长2.76、2.49、2.16pct至4.76pct、4.08pct、5.11pct。
　　AI/半导体链景气提振电子产品出口，机械设备等高技术品类增长动能充足，传统品类出口明显增长。量价拆分来看，1-2月代表性商品出口增速中，价格与数量的拉动作用均扩大，电子和机电数量拉动上升，劳动密集型价格拖累减弱，劳动密集型产品对出口拉动回升3.7pct至2.3pct，原材料、电子、机械对出口拉动均上升。产业链来看，交运行业中，汽车包括底盘（67.1%）和船舶（52.8%）同比增速分别较前值-4.5、+27.7pct；机械行业中，通用机械（19.2%）和医疗器械（20.8%）延续高增；电子产业中，仅手机（-8.3%）同比增速回落，集成电路（72.6%）同比增速上行24.9pct；原材料中，粮食（13.2%）、稀土（-15.9%）同比增速回落明显；劳动密集型产品出口同比增速回升幅度均超20pct。
　　进口表现也高于季节性水平，日韩和资源国进口贡献较大，工业原材料、电子产品是进口高增的主要商品。1-2月我国进口同比增速为19.8%，较前值上升14.1pct。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除欧盟较前值略回落，其余地区均上升，日韩同比增幅超25pct至31.7%。量价拆分看，代表性商品进口同比增速中，价格与数量拉动均有提升。
　　风险提示
　　1、进出口超预期变化；2、货币政策超预期变化；3、财政超预期变化；4、模型测算误差。