投资要点：
　　2024年11月利率自律机制发布《同业存款自律倡议》，要求自2025年一季度起将非银同业活期存款利率纳入自律管理，非银同业活期存款加权平均利率参考7天OMO政策利率，管理结果纳入MPA评估考核。由于前期监管考核加权平均定价，“高低搭配”下部分同业活期定价仍可维持在7D-OMO上方较高水平。市场预期对非银同业活期存款的自律可能升级，或直接对7天OMO利率以上的存款占比进行考核。
　　由于MPA考核中对银行定价行为的考核在MPA中是一票否决制，如果严格对OMO利率上方的同业活期存款占比进行监管，对银行利率定价的约束力较强，会进一步挤压同业活期存款的收益（可以按照加权利率压降5bp去预估）。如果后续进一步将同业定期存款利率纳入管理，且参考买断式/MLF定价，对非银存款整体加权利率的压降效果会更为明显。
　　同业自律升级影响存单和短债定价的路径：其一是可能的非银存款流出，存单加量发行补足，我们认为影响有限。二季度信贷投放或继续减弱，负债缺口有限，且当前买断式和MLF边际利率要低于同期限存单，后续大行或优先申报央行投放，存单一级发行或延续缩量特征，非银存款流失不是主导存单或者短债定价的主逻辑。其二是比价层面，由于不排除后续将同业定期利率纳入自律监管的可能性，后续部分资金可能会转移至存单等短债的需求端，这对存单和短债会构成额外的支撑。
　　从定价锚看，1年期存单参照1年期MLF边际利率，后续可能会向1.5%靠拢，需要继续观察“R007—国开—存单”的约束。春季假期后我们存单是先看1.55%，当下已经兑现。节奏上，确实也是1年期国开率先下行，先回落到1.5%之下，存单二级收益率跟随回落。从1年期国开和存单的利差来看，节前是一度压至倒挂，后续即使没有降息落地或者DR001进一步下探，只要1年期国开还能稳在1.5%以下，就不会对存单向下靠近1.5%构成绝对障碍。后续存单中枢如果继续下移，大概率会延续“一级先下，二级跟进”的特征，且存单一级发行领先下行也能够证伪部分投资者对非银存款流失后存单或加量供给的担忧。
　　对于3月资金的走向，在春节前银行间流动性压力最大的节点平稳渡过之后，资金整体依然无忧，信贷投放强度一般和央行呵护是最底层的支撑。但3月作为年内仅次于1月的信贷大月，DR001加权向下大幅偏离1.3%的概率也不大，但也不必由于3个月买断式投放缩量就担忧央行态度转紧（从月初持续保持在高位、明显高于季节性的大行融出看，大概率是银行主动减少了对3个月买断式的报量）。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。