投资要点：
　　回顾本轮地缘冲突发展和海外市场定价的时间线，市场出现明显的高波摇摆+逐步转向交易“滞涨”预期的过程。自2月28日霍尔木兹海峡局势实质性恶化以来，截至3月8日，全球大宗商品市场围绕“能源断供”掀起涨价潮。从盘面表现看，能源板块领涨，并沿着产业链向下游化工及高耗能金属全面传导。预计在未来的1-2周内，市场可能将继续在“外交斡旋/美军护航预期（情绪利好）”与“油轮持续停滞/战火蔓延（现实利空）”之间反复摇摆，在航道实质性恢复之前，对二次通胀甚至“滞涨”风险的交易难以证伪，海外股市大概率维持高波。
　　海外资产涨价如何影响国内债市？我们认为整体难言利空，反而有助于债市稳定。海外滞涨交易对国内的传导路径一般有两条：其一是股债风偏的维度，海外股市的高波动可能会向国内股市传导，债市尤其是长端和超长端定价在避险情绪驱动的高切低过程中可能相对受益；其二是再通胀传导至国内的维度，伊朗战事引发国际范围内原油、天然气、化工等涨价，对国内实际通胀数据尤其是PPI会有直接影响，同比读数可能会更早转正。如果交易通胀修复以及向CPI的传导，会对债市定价形成一定压力。两条路径对债市影响的方向相异，我们偏向于认为股债风偏层面对债市的支撑会占据主导，输入型的PPI冲高对债市的影响相对有限。
　　从历史经验来看，当PPI快速反弹时，价格确实会沿产业链向下游传导。但如果是供给侧驱动的涨价，需求侧并未有对应的正常配合，其从上至下的传导幅度或会有显著的衰减。回到现实维度，如果本轮原油暴涨最终被证实只是一个随通航恢复而消退的“短脉冲”，虽然对年内PPI数据的表现会有抬升，但对国内宏观经济的实际影响可能会主要停留在对中游化工、制造等环节的阶段性利润挤压上（尤其是基础化工、塑料、化纤等石化产业链中下游企业），很难实质性地向上抬升年内的CPI中枢。同时即使发生原油价格持续维持高位的尾部情形，海外出现明显的滞涨，国内政策应对的组合可能也会更加针对“滞”这一端，货币政策端可能会推动降准降息托底经济，对债市长端定价也相对有利。
　　具体到券种而言，股债风偏层面，主要关注海外权益市场高波动对国内股市行情的传导，债市尤其是长端定价在避险情绪驱动的高切低过程中可能相对受益。目前债市长端和超长端与前期相比，进入价格偏高（利率偏低）位置，后续利率或难大幅下行，大概率表现为更加“抗跌”，在相较前期更窄的范围内波动。再通胀层面，年内PPI数据的表现或会有一定抬升，但或只会造成债市短期波动，反而形成买点。另外国内政策应对的组合可能也会更加针对滞涨预期的“滞”这一端，或会有降准托底经济，对资金和债市短端定价也相对有利。另外，回顾两会政府工作报告，债市供给预期更加趋于稳定，若降准出现，债市供需矛盾更趋于缓解。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。