本报告导读：
　　局部战争冲击债市的窗口通常不超过数周，真正撬动利率的始终是通胀预期与货币政策。
　　投资要点：
　　百年历史数据表明，地缘冲突对美债收益率的影响本质上是“情绪脉冲”而非趋势驱动。海湾战争期间收益率总波动不超过±20bp，俄乌冲突入侵当日仅下行12bp，此后利率大幅上行超200bp，主因是通胀与加息周期而非战争本身。越南战争期间累计上行380bp，根源同样是“大通胀”时代的货币失控。历史规律一以贯之：在没有全面战争引发恶性通胀或财政崩溃的情景下，地缘事件不具备持续压低或推高利率的能力，真正的利率锚始终是货币政策路径与财政基本面。
　　2月10年期美债收益率累计下行约28个基点，收至3.95%，创年内新低。本轮下行由四重逻辑共振驱动：俄乌和谈僵局与中东局势升温引发集中避险情绪；Q4 GDP初值仅1.4%、消费者信心预期分项持续低于衰退预警阈值，宏观基本面走弱强化降息预期；英伟达财报超预期却股价下跌，折射AI估值逻辑松动，触发权益资金防御性转移；美债相对德债、日债的利差吸引力持续存在，叠加IG信用利差压缩至历史低位，机构配置需求旺盛。月末美以军事打击伊朗突发，下周开盘或带来新一轮冲击。
　　短期内美债仍有一定支撑：降息预期重估持续、信用市场强劲、国际机构增配逻辑未变。然而当前最大风险已从地缘事件本身切换至能源价格重定价——美以打击伊朗后油价急涨逾13%，若油价持续高位运行，通胀预期将被重新激活，对美债形成上行压力，参照1990年海湾战争先例，油价翻倍对利率的扰动远超战争事件本身。建议对美债多头保持谨慎乐观，不宜过度追涨久期敞口，重点跟踪本周油价走势与联储官员表态。
　　风险提示：市场波动超预期，地缘政治冲突超预期恶化，历史经验失效。