【事件】
　　公司公告：2025年实现总营业收入人民币0.54亿元，同比减少65.62%；税前利润为人民币-1.46亿元，同比增长6.25%；实现净利润人民币-1.46亿元，同比增长6.25%。
　　【点评观点】
　　泛KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作
　　2025年12月，公司与阿斯利康订立许可与合作协议，共同开发及商业化泛KRAS抑制剂JAB-23E73。北京加科思有权向阿斯利康收取1亿美元的预付款项，并有资格在达成特定开发、监管及商业里程碑时收取额外里程碑付款，总潜在代价最高可达19.15亿美元。加科思将有权按许可产品净销售额收取分层特许权使用费。JAB-23E73 I期剂量递增试验中国已完成，在美国正在进行中。
　　JAB-23E73临床数据优秀，市场空间广阔
　　JAB-23E73 I期中国共计42名患者入组试验。11.9%（5/42）出现3级治疗相关不良事件（TRAE）。未观察到4至5级TRAE。未出现3级或以上恶心、呕吐及腹泻不良事件。在预测有效范围（≥160毫克每日剂量）内，13名可评估的胰腺癌患者中，患者总反应率（ORR，确认与未确认）为38.5%（5/13）。在13名患者中，有两名处于二线。根据中国I期试验的初步结果，JAB-23E73展现出良好的安全性及优秀的初步抗肿瘤活动。该药物针对KRAS基因突变，该突变存在于约23%-25%的癌症患者中，在胰腺癌（约90%）、结直肠癌（约40%）和非小细胞肺癌（约30%）中突变频率尤为显着。全球每年新增约270万KRAS相关突变肿瘤患者，JAB-23E73对KRAS具有高度选择性，可同时抑制活性及非活性状态的KRAS，展现潜在临床价值。
　　戈来雷塞获批上市并顺利进入医保
　　戈来雷塞于2025年获批上市，并于2025年12月顺利进入医保，有望开始放量。公司的研发开支由2024年度的人民币330.2百万元减少42.9%至2025年度的人民币188.6百万元，主要是由于报告期内并无大规模关键临床试验成本，包括临床试验药物供应。艾瑞凯？（KRASG12C）及sitneprotafib（JAB-3312，SHP2）的关键试验由艾力斯管理并全额资助。公司预计2026年Q1收到1亿美元阿斯利康的BD合作首付款，预计2026年将实现盈利。
　　公司管线丰富，KRAS及iADC领域优势明显
　　公司围绕KRAS信号通路开发了多条产品管线，涵盖小分子抑制剂（如JAB-21822、JAB-23E73、JAB-22000）及tADC（如JAB-BX600），形成多元化组合。凭借在KRAS领域的深厚积累，公司拥有超过80项专利，显著领先于竞争对手，并在多个适应症（如NSCLC、PDAC、CRC）推进临床试验。JAB-22000（KRASG12D抑制剂）作为有效载荷开发的tADC候选药JAB-BX600已完成临床前研究，通过EGFR靶向递送实现协同抑制与耐药克服，具备一线治疗潜力。JAB-30355 (p53 Y220C)中国与美国的I期每日剂量递增试验已完成，目前正规划剂量优化阶段。在p53Y200C突变患者中观察到正面的疗效信号。是全球第二个p53 Y220C激活剂，且首个启动美国/中国全球试验的药物。HER2-STING iADC的临床候选药物JAB-BX467已获提名，并计划于2026年下半年提交IND申请。在临床前研究中，与其他竞争对手相比，JAB-BX467表现出良好的体外稳定性，并诱导明显较低的外周IL-6水平。低剂量的施用在冷肿瘤模型中持续消除肿瘤生长。
　　合作与商业化策略
　　国内布局上，与艾力斯合作拓展大中华区市场；全球战略则通过与阿斯利康等合作伙伴加速管线开发。强化研发与制造一体化能力：公司致力于构建从筛选、发现到开发、生产的综合平台，并计划在获得监管进展后，引入世界级制造与商业化能力，提升整体竞争力。
　　我们的观点
　　公司聚焦KRAS靶向治疗及iADC肿瘤免疫领域，推进包括glecirasib（KRASG12C抑制剂）、JAB-23E73、JAB-22000（KRASG12D抑制剂）及STING激动剂载体的iADC项目，覆盖NSCLC、PDAC等适应症。与阿斯利康达成BD，26年有望盈利。公司研发壁垒高，管线不断丰富，建议积极关注。