2H25重返增长通道：2H25肿瘤产品收入呈现重要反弹趋势，环比1H25提升16%。具体来看：1）海外市场：呋喹替尼2H25销售额同/环比分别提升22%/25%。2）中国内地市场：2H25销售额环比增长21%。其中，呋喹替尼中国内地销售额环比+33%，赛沃替尼及索凡替尼总销售额环比基本持平。2025年，公司研发和SG&A费用分别同比减少30%/9%。全年实现净利润4.57亿美元，剔除一次性收益后，仍实现了可持续的盈利。展望2026年，公司指引肿瘤/免疫综合收入将为3.3-4.5亿美元。
　　维持买入评级，差异化ATTC平台将迎突破之年：ATTC平台的HMPLA251和HMPL-A580均已启动全球I期，预计HMPL-830亦将于2H26递交中美IND并启动临床。我们认为，随着更多临床前和早期临床数据逐步产生，ATTC的潜在BD交易机会值得期待。其他短期催化剂包括：1）赛沃替尼全球III期SAFFRON研究和中国III期SANOVO研究结果公布（2H26）；2）索乐匹尼布ITP获批及wAIHA提交NDA（1H26）；3）呋喹替尼RCC适应症NDA获批；4）凡瑞格拉替尼IHCC适应症NDA获批。我们上调2026-28年收入预测，上调目标价至36.60港元/23.46美元，维持买入及重点推荐。