核心观点
　　2月全行业景气指数连续第3个月回升。分板块看，上游资源、中游材料、必选消费景气改善幅度居前，TMT、中游制造有结构性亮点，具体来看：1）涨价仍是最明确的宏观线索，并呈现有色→石油/化工→农业→建材的扩散顺序，战略储备和供需改善驱动的品种如小金属等持续性或更强；2）去年12月下旬以来地产政策持续宽松，地产和白电、家居等地产后周期品种景气有企稳回升迹象；3）AI仍是最明确的产业线索，算力端元件、存储、数通链景气爬坡；此外，TMT中计算机设备、光电景气回升；4）外需驱动的资本品如工程机械、航海装备、电网设备等景气或处于上行通道；5）军工电子、证券等独立景气周期品种。
　　基于景气和性价比构建行业轮动组合
　　定量层面，本月我们正式推出基于景气和性价比打分模型的行业轮动组合：结合景气度、景气变化、景气预期、估值和公募筹码对二级行业进行打分，并通过景气有效性因子对组合进行优化，优化后组合2018年至今相对全A月度胜率57.1%，累计超额收益132.7%；3月模型推荐证券/航海装备/计算机设备/农产品加工/旅游及景区/元件/工程机械/贵金属/服装家纺/股份制银行。主观层面，地缘局势冲击下A股情绪指数一度落入恐慌区间，短期调整压力释放后部分品种上行空间打开，建议逢低、择优布局：1）景气投资建议关注小金属/化工/建材/元件/存储/光电/军工/工程机械/农业等；2）主题投资聚焦两会，关注绿色转型、未来能源、扩大内需等。
　　涨价驱动品种呈现有色→石油、化工→农业→建材扩散顺序
　　1）有色：2月稀土价格指数、钨价同比增速上行；锂钴资源品价格同比增速上行，库存去化；铜、铝价格同比增速小幅回落，但LME铜、铝投资基金净多头持仓回升；金、银价格同比增速回落，但2月底以来中东局势扰动推升地缘风险溢价；2）石化：2月Brent原油期货价格回升，国内主营汽油出厂价-原油价差近7个月首次转正；3）部分化工品：2月MDI、甲醇、氟化工、DMC、化纤、农化制品、塑料价格同比或价差改善；4）水泥：2月水泥价格同比降幅收窄，库容率回落；5）装修建材：2月PVC（管材）价格同比降幅收窄；6）农业：2月南华农产品价格指数回升；白羽肉鸡、肉鸡苗价格同比增速回升；猪粮比价、自繁自养养殖利润回落，但外购仔猪养殖利润回升，生猪养殖产能去化延续。
　　地产链：地产、白电、家居等景气底部回升
　　除建材外，地产和地产后周期品种景气也出现企稳回升迹象：1）地产：一线城市新房、二手房销售和价格均有回暖迹象；2月百城土地供应面积、成交面积同比和成交溢价率均回升；2）白电：1月空调内外销同比增速转正，年初以来三大白电内外销排产同比增速均改善；3）家居：1月建材家居卖场销售额同比转正，家具及其零件出口额同比自25年10月低点降幅收窄。
　　TMT：元件、存储、数通链、计算机设备、光电等景气改善
　　1）元件：1月台股PCB营收同比增速上行，25年12月北美PCB订单出货比同比降幅收窄；1月台股被动元件营收同比增速上行；2）存储：2月DIX指数、DRAM存储器价格同比增速继续上行；1月台股NAND/Nor Flash营收同比增速上行；目前DRAM和NAND库存均处于低位，缺货程度远超此前数轮周期，本轮存储涨价或持续；3）半导体设备：1月日本半导体设备出货额同比转正，下游存储等需求高增，国产替代提供增量；4）通信设备：基站链景气回落，数通链景气爬坡，2月四大CSP厂商前向12个月资本开支同比增速上行，1月台股服务器BMC芯片、机壳龙头信骅、勤诚营收同比增速回升；5）计算机设备：25年12月计算机设备工业增加值、利润同比增速回升；6）光电：2月大尺寸液晶电视面板价格回升，1月台股面板营收同比增速回升。
　　资本品和独立景气品种：工程机械、航海装备、电网、军工、证券
　　1）工程机械：1月挖掘机内外销同比增速均回升，前瞻来看，挖掘机内销有韧性，外销大挖快速增长，矿山需求旺盛、国产替代持续；2）航海装备：2月新船VLCC价格同比降幅收窄，1月手持船舶订单量同比增速上行；3）电网设备：国网“十五五”规划明确电网投资规模超4万亿元，北美AI缺电叙事下出海空间或打开；4）军工电子：1月台股MLCC营收同比增速继续上行；5）证券：25Q4以来经纪、投行、自营和两融业务或均有改善。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。