动力煤来看，3月6日北方港口动力煤743元/吨（周环比-8元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+12.01pct，主要系春节后主产区煤矿陆续复工复产。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比+9.84万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-1列。（3）进口煤方面，受货源持续偏紧及中东局势影响，国际海运费大幅上升，进口煤较国内煤价的倒挂幅度进一步走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月5日已扩大至-29元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+9.9万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-20.4万吨至1354.7万吨，较上年同期+43.6万吨。（6）非电需求端，本周甲醇和水泥开工率分别周环比-1.94/-0.58pct，本周铁水产量周环比-5.81万吨至227.52万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+156.10万吨。整体来看，供给端，国内供应节后陆续复工复产，进口煤供应持续偏紧，且中东地缘冲突下海运费大幅上涨，进口幅度倒挂进一步走扩（动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月5日已扩大至-29元/吨）。需求端，电厂日耗节后季节性恢复，非电需求下滑。库存端，港口库存环比小幅上升但较去年同期低613.6万吨。综上，在火电步入需求淡季下，港口库存环比提升，港口煤价周环比-8元/吨至743元/吨（截至3月6日），后续来看，正月十五后下游陆续复工，且进口煤倒挂之下内贸煤需求将陆续释放，叠加中东地缘冲突持续加大，布伦特原油突破90美元/桶，海外能源扰动下，预计淡季煤价下降空间有限（原油从开采、运输成本端以及煤化工替代等两大方面影响煤价，二者息息相关），后续关注原油价格、非电复工复产以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比+13.46pct至84.6%，主要系春节后陆续复工复产。蒙煤方面，本周持续高位运行，3月2日-3月5日甘其毛都口岸通关4天，日均通关1405车，较上周同期环比增加74车。需求端，本周铁水产量周环比-5.81万吨至227.52万吨。库存端，下游焦企多数消耗厂内库存，以刚需采购为主。本周焦煤生产企业库存相较周环比+14.51万吨。整体来看，供给端，节后国内煤矿陆续复产、蒙煤通关车数迅速提升。需求端，两会限产下铁水周环比下滑，焦化厂维持原料消耗。供需阶段性宽松，焦煤矿山库存环比小幅累积，截至3月6日，港口主焦煤价格1,580.00元/吨（周环比-80.00元/吨）。后续关注铁水产量、进口及国内煤矿复产表现，原油扰动下动力煤价格淡季表现以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，由于两会召开，部分企业开工受限，本周焦企产能利用率周环比-0.13pct至74.06%。需求端，本周铁水产量周环比-5.81万吨至227.52万吨。库存端，两会影响下河北地区部分钢厂开始执行限产，本周独立焦化厂焦炭库存相较周环比上升。整体来看，本周开启首轮提降，并于3月6日正式落地，降幅为50-55元/吨，焦炭市场偏弱运行，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。