核心观点
　　原油、天然气价格大幅上涨，煤炭反季节性涨价可期。（1）近期，美国与伊朗冲突加剧，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，并将攻击未经授权通过海峡的船只，该事件对煤炭市场的传导体现在燃油成本的上升导致海运费用提高、天然气价格飙升促使部分地区增加煤炭发电以替代高价天然气；（2）截至3月6日，欧洲天然气期货结算价为49.6欧元/兆瓦时，环比上周上涨56.9%，布伦特原油期货结算价为92.7美元/桶，环比上周上涨27.9%，海外能源价格在本周大幅上涨，有望带动煤炭价格反季节性上升；（3）本周，尽管内贸煤价格并没有大幅上涨，但煤炭股价已有所提升，从期权视角来看，我们认为当前煤炭板块正在体现“看涨期权价值”，短期在煤价有望上涨、波动率有望提升的背景下，预计板块仍将继续走强。
　　动力煤：国内偏弱的需求导致进口煤涨价的传导偏慢。（1）2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨24.0%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨22.3%；（2）春节后，煤矿复工情况相对较好，符合往年季节性水平，而电厂用煤需求整体偏平淡，电厂库存也处于高位水平；（3）在电厂库存相对充足且短期国内供需并不紧张的背景下，目前国内电厂采购紧迫性还没有凸显，导致内贸煤涨价偏慢。
　　焦煤：下游季节性去库短暂压制了焦煤价格，后续反弹可期。（1）截至3月6日，本周独立焦化厂焦煤库存796万吨，环比-4.0%，目前已降至同期偏低水平，样本钢厂焦煤库存776万吨，环比-2.1%，目前已降至同期低位；（3）截至3月6日，柳林低硫主焦煤价格为1488元/吨，环比-62元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为243美元/吨，环比-13美元/吨；（4）短期由于下游钢厂、焦化厂的季节性去库，导致焦煤价格短期表现不如动力煤，目前下游库存已处于低位，且海外扰动在情绪面影响下游采购行为，下游如果由去库转为补库，将带动焦煤价格上涨。
　　比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨20.2%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨0.7%）及创业板指数（年初以来累计上涨0.8%）；（2）截至2025年3月6日，中信煤炭行业指数PB为1.71倍，与沪深两市PB的比值为0.88倍，分别处于2013年以来的82%、51%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：在美国与伊朗冲突加剧的背景下，煤炭板块将逐步反应看涨期权价值，向上弹性将得到体现，继续看好煤炭板块的配置价值。
　　风险提示
　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外地缘冲突迅速结束；政策实施力度不及预期。