基本面：铝颜料“小巨人”。公司2007年成立，主要从事铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发。掌握多项核心技术，打破国外企业垄断。公司核心团队深耕功能粉体材料行业二十余年，公司自主研发并积累了微细球形铝粉制备技术、精细分级技术、片状化技术、树脂包覆技术、水性化技术、真空镀铝技术和粉末化技术等7大核心技术，贯穿整个工艺流程。微细球形铝粉方面，公司已经掌握了完善的微细球形铝粉制备技术，生产的微细球形铝粉球形度好、活性铝含量高、杂质含量低，为公司生产高性能铝颜料提供了保障。铝颜料方面，公司凭借核心技术产品持续创新、工艺技术稳定性不断提高，公司成功打破了国外企业（德国爱卡、日本东洋、美国星铂联）在中高端铝颜料领域的垄断局面。比肩进口产品，客户认可度高。因公司掌握先进的铝颜料制备技术及工艺，产品不同批次均一性和稳定性高，在国内中、高端市场媲美进口产品，产品远销欧美、东南亚及中东等多个国家及地区。目前公司的主要知名客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、贝格集团、太阳化学、关西涂料、巴斯夫和盛威科等跨国涂料巨头，以及华辉涂料、松井股份、湘江涂料、邦弗特等知名企业。公司现已经成为国际知名的铝颜料生产商之一，具有较强的竞争优势和品牌影响力。公司营收稳健增长，盈利能力略有承压。2024年实现营收7.07亿元，近3年CAGR为+5.99%；2024年实现归母净利润为5871.77万元，近3年CAGR为+6.49%。2024年毛利率21.27%，较2023年减少0.38pct；净利率8.3%，较2023年减少4.27pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026年3月9日，申购代码“920078”。初始发行规模2300万股，占发行后公司总股本的19.17%（超配行使前），预计募资1.61亿元，发行后公司总市值8.38亿元。新股发行价格6.98元/股，发行PE(TTM)为10.24倍，可比上市公司PE（TTM）中值为92.12倍。网上顶格申购需冻结资金722.43万元，网下战略配售共引入战投2名，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投。
　　行业情况：微细球形铝粉：市场规模稳步增长，应用领域不断拓展。微细球形铝粉具有良好的导电性、导热效率及流动分散性能，已广泛应用于化工、现代农药、耐火材料、自热材料，以及新能源（太阳能电子浆料）和军工航天（固体推进剂、轻量化合金）等战略新兴领域。近年来，随着中国经济的快速发展以及微细球形铝粉生产工艺设备的升级迭代，产品质量、纯度和特性不断提升，微细球形铝粉的产量及市场规模逐年增加，下游应用领域越来越广泛，市场规模稳步增长，预计未来将维持持续增长的态势。根据智妍瞻产业研究院数据，中国微细球形铝粉市场规模由2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元。铝颜料：需求发展空间较大，中高端厂商占有重要份额。供给方面，根据全国涂料工业信息中心和《中国涂料》统计数据，2024年中国铝颜料产量为6.00万吨，CAGR（18-24年）为6.12%。竞争格局方面，我国规模型铝颜料生产企业超过50家，前20家规模型铝颜料生产企业产能占我国铝颜料产能约80%，整体集中度较高；其中，部分厂商主要生产低端铝颜料，采用了规模化的竞争策略，通过扩充产能来降低单位成本，以薄利多销的方式参与相对低端铝颜料的市场竞争，但产品毛利水平较低，而中高端铝颜料生产商大多采用差异化竞争策略，避免与前述低端铝颜料生产商的直接价格竞争，在市场中占有重要份额。需求方面，基于铝颜料可以在具有优异的遮盖力、耐腐蚀性的同时，提供高色彩饱和度的明亮金属光泽，是生产多种产品不可或缺的原材料；根据全国涂料工业信息中心数据，我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，铝颜料规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元，未来铝颜料行业仍存在较大的发展空间。
　　申购分析意见：公司专注于微细球形铝粉及铝颜料的应用研究和产品开发，应用领域覆盖制造业以及新能源、军工航天、核废料处理等战略新兴领域，在铝颜料方面打破国外企业在中高端领域的垄断，产品质量比肩进口产品。本次上市，公司首发估值低于可比公司中值，可流通比例较低，无老股，建议积极参与。
　　风险因素：1）主要原材料价格波动风险；2）下游行业技术或产品迭代风险。