本期投资提示：
　　基本面：深耕电声发烧耳机领域，核心定位高端电声市场。公司成立于2011年4月19日，位于江苏省昆山市，是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，为国家“专精特新”小巨人企业。构建全球化的多渠道销售体系，品牌享誉全球。公司线上销售渠道涵盖公司自建官网商城及京东、天猫、抖音、亚马逊、AliExpress、Shopee等各大主流电商平台，境内线下经销商超过40家，境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等地区。公司境外收入主要销往美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。深耕电声核心技术与两大关键电声元器件，全面赋能终端产品。公司专注核心技术研发，自研低功耗高精度数模转换器、纳米振膜扬声器两大关键元器件，已开发出低能耗WIFI无线音频技术。公司自研DAC信噪比120dB且总谐波失真0.0012%，功耗仅26mW；公司自研的纳米厚度平面振膜通过材料和工艺创新，频响范围达到6Hz-100kHz，大幅超过主流动圈式扬声器。营收净利高速增长，盈利指标企稳回升。公司2024年实现营收2.27亿元，最近三年收入复合增长率为21.49%。2024年归母净利润0.67亿元，24年毛利率70.10%，24年净利率29.34%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026年2月24日，申购代码“920183”。初始发行规模1053万股，占发行后公司总股本的21.5%（超配行使前），预计募资2.07亿元，发行后公司总市值9.65亿元。新股发行价格19.71元/股，发行PE(TTM)为12.9倍，可比上市公司PE（TTM）中值为29倍。网上顶格申购需冻结资金933.66万元，网下战略配售共引入战投4名，包括3家投资公司，1家券商。
　　行业情况：技术升级驱动全球耳机市场扩张，耳机市场增量空间上探。随着应用场景的拓深和技术创新的推动，耳机行业逐渐向高音质、多功能、生态化、智能化等方向发展，市场规模稳步提升。全球电声产业呈“品牌-制造”二元分工格局，中国制造商占据核心生产环节。随着智能硬件产业链不断完善，全球产业链分工不断细化，现已形成全球化分工的产业格局。电声品牌商专注前沿技术研发和高端产品设计，将普通声学产品的研发、设计制造委外给电声制造商。我国电声企业大部分为电声制造商，零部件、整机生产制造工艺成熟、经验丰富，但自主品牌企业较少，特别是具有全球影响力的高端、自主品牌的产业链“链主”企业稀缺。智能电声产品成为AI驱动的语音交互核心入口及物联网关键节点，成为独立智能终端的趋势凸显。随着人工智能技术在消费电子产品的广泛应用，智能电声产品迎来了迅速发展的契机，目前已成为人工智能产业链中的重要组成部分。电声产品和语音识别的原理类似，均为电信号和声信号的相互转化，在语音识别方面具有天然的优势，智能电声产品作为语音交互的入口，在物联网时代的价值日益凸显，智能电声产品也由配套产品逐步成为不可或缺的独立智能化设备。
　　申购分析意见：公司是国内发烧耳机领域“小巨人”，是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，线上销售渠道涵盖公司自建官网商城及京东、天猫、抖音、亚马逊、AliExpress、Shopee等各大主流电商平台，境内线下经销商超过40家，境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等地区。从博弈面看，公司首发估值低，顶格申购门槛适中，老股占比低，建议积极参与。
　　风险因素：1）境外经营的风险；（2）毛利率下滑的风险；3）技术研发及产品升级迭代的风险。