融资需求尚待恢复背景下，今年1月“开门红”表现相对温和，“规模情结”有所降温，贷款增量延续同比少增。2月信贷主要受春节错位、需求不足制约，叠加季度“平滑投放”的监管要求，预计贷款增量万亿左右。社融层面，预计表内贷款同比基本持平，但政府债发行前置对社融支撑增强，月末增速小幅下降至8.1%。货币方面，M2、M1增速受春节错位等因素影响有所下行。2月金融数据具体预测如下：
　　一、预计2月新增人民币贷款1万亿左右，增速回落至6%附近
　　从经济环境看，2月春节假期影响下企业生产经营景气度有所回落，制造业PMI较上月下降0.3pct至49%，产需指数均回落至“荣枯线”下方。高频数据来看2月石油沥青、螺纹钢开工率分别为22.5%、33.2%，环比1月下降3.9、5.6pct，且低于过去三年同期均值25.9%、37%；水泥发运率19.4%，环比上月下降8.4%，2月生产端开工率、产能利用率边际降温。
　　从票据利率看，“月初回落、月末冲高”走势指向收票节奏前置，贴现规模不及去年同期。2月初1M、3M、6M期转贴利率分别下探至0.24%、0.91%、0.89%，月末再度反弹至1.48%、1.5%、1.34%。票据利率月内走势反映出银行春节前集中收票垫高贷款规模，节后伴随贷款投放提速对票据贴现形成一定置换。2月贴现承兑比78%，同比下降8pct，承兑发生额同比多增，贴现强度不及去年同期，表内票据融资预计同比少增。
　　考虑今年春节假期延长，2月工作日仅17天，低于去年2月19天，2月贷款投放季节性回落，新增贷款或在万亿左右，同比基本持平，增速下行至6%附近。结合全年“平滑投放”监管要求，预计季度波动性弱于去年同期，“大月过大、小月过小”情况有所缓解。
　　结构层面，对公投放季节性趋缓，零售负增压力加大。
　　对公端，中长贷仍是信贷增长主力，短贷-票据跷跷板或延续。受春节假期影响，2月中长贷投放或季节性放缓。但考虑到财政、准财政持续发力，“两重”项目密集落地，开工、建设节奏改善，提振相关配套融资需求，预计月内对公中长贷仍发挥贷款增长主力作用。春节前企业工资、奖金发放推动经营性资金需求走升，对公短贷或仍维持一定投放强度，短贷-票据跷跷板现象或有延续。伴随节后复工复产，假期影响趋淡，对公贷款读数对于需求侧修复情况的指示作用将更明显。
　　零售端，按揭大概率负增长，消费贷、经营贷读数承压。2月受春节影响房地产市场进入“淡季休整期”，春节居民返乡致使有效客群外流，新房、二手房成交量价均有回落。预计2月按揭负增概率较大。展望3月，伴随春节影响逐步消散，房地产销售将步入传统“小阳春”旺季，成交量价数据较2月或有明显改善。此外，节后上海推出楼市新政，对于住房限购等政策松绑，推动市场预期改善，相关刚性和改善型住房需求进一步释放。传统销售旺季叠加部分地区政策助力，3月房地产市场有望回暖，对按揭投放形成一定支撑。
　　非房方面，春节假期延长叠加开年多部门联合促消费的政策支持，节前消费贷投放或延续旺季行情；春节返乡客流带动备货、用工需求升温，有望带动商户经营贷投放增长。但也要看到，春节假期期间零售贷款基本“只收不贷”，集中到期或对月内贷款净增读数形成较大拖累。
　　二、预计2月新增社融2万亿左右，增速降至8.1%附近
　　我们预估2月社融新增2万亿左右，同去年同期2.2万亿规模大体持平，月末增速在8.1%附近，环比1月下降0.1pct。具体分项方面：
　　①表内贷款：参考去年同期非银、境外人民币贷款读数，2月社融口径人民币贷款增量预估在6000亿左右，同比基本持平。
　　②未贴现票据：2月票据市场承兑、贴现发生额同比分别变动+1.2%、-7.7%，贴现承兑比78%，同比低8pct。月内票据市场呈现供过于求状态，预计未贴现负增规模低于去年同期。
　　③直接融资：Wind数据显示，2月国债、地方债合计净融资规模1.42万亿，同比少增2729亿。公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增1015亿，同比少增1018亿；企业端IPO、定增等合计融资404亿，同比多增328亿。
　　三、预计2月M1、M2增速略降，机构间核心负债分布不均情况仍在
　　M1、M2增速预计均略有下降。从影响因素看：① 2月受春节假期影响，信贷投放强度环比1月回落，存款派生同步减弱；②节前年终奖发放等因素驱动下，2月理财等资管产品规模预计正增长，一般存款-非银存款跷跷板效应或有显现；③节前财政开支强度提升，财政多支少收对居民、企业存款形成一定回补；④春节假期影响持续至2月中下旬，节前取现M0、存款流出部分资金或在3月初陆续回流。⑤ 2月人民币汇率延续较快升值，预期外部流动性注入维持较大强度。2月M1读数受春节错位影响较大，增速预计自1月的4.9%回落至4.6%附近，M2增速或小幅回落至8.9%附近，广义货币增长相对平稳。
　　银行负债端资金压力较小，核心负债分布不均衡情况依然存在。开年以来银行存款增长较好，存贷匹配性较高，存款到期后外流压力低于预期。但春节前后一般存款在不同类型银行间迁移情况仍