FY26H1利润超预期，业绩兑现度高，存货及同店健康，会员高粘性：
　　（1）FY26H1（截至2025/12/31）业绩：收入同比+7.0%至33.8亿元，归母净利同比+12.5%至6.7亿，毛利率同比+1.4pp至66.5%，中期派息0.52港币。期末存货同比+3%至10.2亿元，应收周转天数9.2天。
　　（2）会员保持高粘性，期内全社交平台粉丝数同比+9%达1,038万，活跃会员(180天内2次消费以上)同比+9%至59.6万，其中年购买5000元以上的会员数同比增0.7万至34.0万名以上。
　　（3）同店稳健：FY26H1（7-12月）同店同比-2.2%，原因是暖冬和农历春节错期。据业绩会，若考虑26年春节假期，可比同店正增。
　　分品牌，江南布衣主品牌稳健，Less高增，男装品牌速写转正：
　　FY26H1成熟品牌JNBY同比+5.7%至18.6亿元，成长品牌速写/ jnbyby JNBY/ LESS收入同比+0.4%/ +4%/ +16.3%至3.9/ 5.0/ 3.9亿元，新兴品牌(含Onmygame、B1OCK)收入同比+22%至2.4亿元。
　　利润超预期来自于毛利率显著改善，因折扣管理有力：
　　据渠道跟踪，N+1过季货品折扣显著改善，当季新品折扣和ASP稳定；各渠道毛利率均稳健增长，期内直营、电商渠道增速好于经销，渠道结构改善。FY26H1直营/经销/电商收入同比分别+5.7%/+0.3%/+25.1%至11.8/ 14.4/ 7.5亿元，毛利率分别同比+0.1pp/ +2.1pp/ +1.6pp。
　　观点：公司作为设计与品牌双驱动的设计师品牌集团，以独特品牌内核和零售及粉丝运营能力，构筑alpha和经营韧性，为高股息标的。
　　（1）对于FY26百亿零售额目标（对应60亿营收，毛利率/净利润率目标分别为65%以上/15%以上），全年有望超额完成原定利润目标。按3月2日收盘价计算，按75%派息率，公司股息率约为7~7.5%。
　　（2）公司具备独特品牌调性和内核，经营战略具备连贯性、高兑现度和高落地性，例如设计和品牌驱动、以粉丝为核心的精细化全域零售管理、中台数字化。据渠道跟踪，1-2月流水延续双位数增长。
　　给予买入评级，目标价24.80港元：
　　预计公司FY26E-FY28E营收分别为60.1/ 64.4/ 69.0亿元，同比分别+8.2%/ +7.2%/ +7.2%，归母净利润9.7/ 10.4/ 11.1亿元，同比+8.6%/+6.9%/ +6.9%。现价对应26EPE为9.6倍。