事件描述
　　江南布衣FY2026H1实现营收33.8亿元，同比+7%，归母净利润6.7亿元，同比+12.5%，收入及业绩表现符合预期。此外，公司中期派息每股0.52港元，合计派息2.5亿人民币，FY2026H1分红比例约37%。
　　事件评论
　　线上拉动&线下扩店，全品牌均录得营收增长。分品牌，FY2026H1 JNBY/速写/jnby byJNBY/LESS/新兴品牌及其他品牌收入分别同比+5.7%/+0.4%/+4.1%/+16.3%/+22.4%至18.6/3.9/5.0/3.9/2.4亿元，弱消费环境下公司凭借高粘性客群+逆势开店实现各品牌营收正增，其中2025年高客单会员数为34万+人（2024年33万+人），贡献49亿元零售额。主品牌FY2026H1净开31家店，叠加线上拉动下收入实现稳健增长；门店精细化运营下男装速写营收转为同比正增，预计主因同店驱动；童装稳增，女装LESS&新兴品牌在新店爬坡下实现高增。分渠道，FY2026H1自营/经销/线上收入分别同比+6%/持平/+25%至11.8/14.4/7.5亿元，客流承压下线下同店同比-2.2%，线下增长主要由扩店驱动（FY2026H1总门店净增46家），全渠道零售布局强化下线上收入伴随消费者行为变化延续高增。
　　核心品牌GPM均改善，净利率创近年来高点。FY2026H1 JNBY/速写/jnby byJNBY/LESS/新兴品牌毛利率分别同比+1.8pct/+2.0pct/+1.8pct/+1.7pct/-3.6pct，各品牌毛利率均有所改善预计主因折扣控制叠加渠道结构变化，整体毛利率同比+1.4pct。费用端，FY2026H1销售/行政费用率分别+0.1pct/+0.6pct，因此FY2026H1归母净利率同比+0.8pct至20%，为近年来高点。
　　公司作为中国设计师品牌龙头企业，强设计力、粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河，逆势凸显韧性、顺势展现弹性，领先的全渠道运营能力与高黏性的庞大会员体系持续贡献零售额，为公司业绩的稳健增长奠定基础。预计公司FY2026-FY2028年归母净利润为9.6/10.3/11.0亿元，对应PE 11/10/10X，假设75%分红比例下FY2026股息率达7.1%，高分红、低估值兼具成长性标的，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端消费波动风险；
　　2、店效爬坡不及预期；
　　3、品牌孵化不及预期。