公司发布FY26中报（2025/12/31），FY26H1实现收入33.8亿元，同比+7.0%，实现归母净利润6.7亿元，同比+12.5%。公司在暖冬和春节错期下仍能保持收入高单增长、利润低双增长，毛利率提升推动盈利能力向上，彰显设计师品牌龙头可持续高质量增长韧性。
　　LESS增速领跑，阶梯式多品牌矩阵
　　分品牌来看，FY26H1 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/其他新兴品牌收入分别同比+5.7%/+0.4%/+4.1%/+16.3%/+22.4%至18.6/3.9/5.0/3.9/2.4亿元，毛利率分别+1.8pct/+2.0pct/+1.8pct/+1.7pct/-3.6pct至69.4%/67.5%/60.2%/70.5%/48.8%，门店数量分别同比净变动+32/-19/+10/+12/+2家至992/297/527/271/54家，阶梯式多品牌矩阵接力成长，成长品牌LESS增速领先，成熟品牌JNBY高基数下仍保持稳健成长，品牌势能向上。
　　全渠道运营能力优秀，品牌力向上逆势开店
　　分渠道来看，FY26H1直营/经销收入分别同比+5.7%/+0.3%至11.8/14.4亿元，毛利率分别同比+0.1pct/+2.0pct至73.7%/61.0%，由于暖冬和春节错期的影响，整体线下零售可比同店-2.2%，直营/加盟门店数量分别环比净开20/26家至512/1651家，门店逆势扩张提升规模增长确定性。
　　FY26H1线上收入同比+25.1%至7.5亿元，公司线上渠道收入逆势靓丽增长，全域零售运营能力持续向上，毛利率同比+1.6pct至65.8%，线上渠道实现高质量快速增长。
　　坚持设计驱动打造独特品牌调性，精细化会员营运能力领先
　　FY26H1公司设计与研发费用同比+15.7%至1.2亿元，JNBY26春夏艺术东方系列、男装速写推出黑支线，公司以个性化设计风格沉淀独特品牌调性，叠加精细化会员运营，沉淀高黏性客群，2025年活跃会员（180天购买2次+）同比+5万至59万个，年购买额超5000会员账户数同比+1万至34万以上，消费零售额达49亿（同比+4.7%），贡献线下零售超60%，领先会员营运能力和高复购率客群保障公司穿越周期稳健成长。
　　毛利率向上，盈利能力提升，现金流充足
　　FY26H1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别同比+1.4pct/+0.1pct/+0.6pct/+0.9pct至66.5%/32.4%/9.2%/20.0%，毛利率提升来自直营和线上增速较快、稳健的产品定价策略和有效的过季货品折扣管理。FY26H1存货同比+2.9%至10.2亿元，存货增速慢于收入增速，存货管理健康有序，经营性现金流量净额同比+21.1%至10.0亿元，为净利润的1.5倍，经营质量优秀，现金流充足。
　　自建物流园提升货品周转效率，保持稳定高分红
　　公司1月23日发布配售公告，拟配售1453.5万（占比2.8%），配售价为每股18.78港元，筹资净额为2.7亿港元，公司2016年上市以来首次再融资以改善流动性。公司计划投建新型文化创意物流园，考虑公司作为设计师品牌，货品SKU较为丰富，自有物流中心能有效提高销售效率和竞争力。公司现金流充足，物流园投建不影响分红政策，预计未来分红率仍保持75%。
　　盈利预测与估值
　　产品创新设计积累独特品牌调性+阶梯式多品牌矩阵+全渠道运营能力领先+高黏性庞大会员持续为公司业绩稳健增长保驾护航，预计公司FY26-28年归母净利润分别为9.8/10.5/11.3亿元，同比分别+9.6%/7.7%/7.1%，截止2/27收盘价，对应PE为10.4/9.6/9.0倍，预计FY26年分红率继续维持75%，对应FY26股息率7.2%，高股息稳增长优质标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；成长品牌开店不及预期；店效提升不及预期