业绩简评
　　公司于2月26日发布FY26H1业绩公告，FY26H1实现营收33.8亿元，同比增长7.0%。归母净利润6.7亿元，同比增长12.5%。公司中期派发股息每股0.52港元，年度分红率预计维持在75%以上，看好公司未来品牌力向上。
　　经营分析
　　1）分品牌来看。主品牌JNBY增长稳健，FY26H1实现营收18.60亿元，同比增长5.7%，占比55.1%，经营利润率高于整体水平，主要依靠线上渠道和门店数量扩张驱动成长；速写/jnby byJNBY/LESS营收分别为3.90/4.95/3.94亿元，同比0.4%/4.1%/16.3%，LESS品牌增长势头强劲。其他品牌营收2.37亿元，同比增长22.4%，占比进一步提升。门店数量分别为992/297/527/271/54家，较FY2025末增长32/-19/10/12/2家，营收提升主要依靠渠道增长驱动。
　　2）分渠道来看。FY2026H1线上营收为7.53亿元，同增25.1%，直营/经销渠道营收11.81/14.42亿元，同比5.7%/0.3%。门店数分别为511/1630家，较FY2025末增加20/16家。一二线城市线下零售额占比超50%，直营和经销比例基本稳定。受暖冬和春节错期影响，同店销售可比下滑2.2%。
　　盈利水平持续提升。FY2026H1毛利率同比提高1.4pct至66.5%，归母净利润同增11.9%至6.76亿。销售/管理费用率分别为32.4%/9.2%，同增0.1/0.6pct。盈利优化主要得益于：1）维持稳健折扣，平衡零售规模与库存效率，实现毛利率同比提升。2）通过增强粘性带动活跃会员数持续增长。3）优化品牌矩阵，新兴品牌销售占比逐年提升且积极对接外部资源。
　　展望FY2026H2：多品牌矩阵有望持续发力。公司未来更加重视增长质量与可持续性，1）FY26全年有望超额完成9亿净利润目标，未来毛利率目标维持在65%以上，分红率维持75%。2）品牌矩阵协同发力，持续推动LESS品牌规模化增长，并以“儿童想象力集合店”模式深化童装领域的美育体验与零售融合。3）全域渠道与国际化布局双向并行，在提升一二线城市店效的同时，组建专业团队稳步推进品牌国际化进程。我们看好公司品牌力持续向上。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为9.93/10.68/11.44亿元，同比增长11.20%/7.58%/7.18%,EPS分别为1.86/2.00/2.15元；市盈率分别为11/10/9倍，看好公司多品牌矩阵持续发力，渠道和店效稳健增长，维持买入评级。
　　风险提示
　　线下零售恢复不及预期，品牌孵化不及预期等。