本报告导读：
　　FY25公司收入稳步增长，净利率维持高水平；FY26公司将持续稳健经营，保持折扣稳定，坚定以“粉丝经济”为发展核心，积极努力实现百亿销售额目标。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。公司是国内设计师品牌龙头，FY2026-2028归母净利润预测为9.01/9.73/10.53亿元，对应EPS分别为1.74/1.87/2.03元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，给予FY202613倍PE，按照1港元=0.92元人民币计算，对应目标价24.59港元，给予“增持”评级。
　　事件：FY2025公司实现收入55.5亿元，同比+5%，实现归母净利润8.9亿元，同比+5%。其中FY25 H1/H2收入分别同比+5%/+4%，归母净利润分别同比+5%/+7%。
　　收入稳健增长，FY25H2利润环比提速。FY25收入同比+5%，在FY24高基数背景下持续稳健增长，其中同店在FY25客流下降背景下仅录得0.1%轻微下滑，彰显经营韧性；毛利率-0.3pct，销售费用率+0.6pct，主要由于线上收入占比提升带动费用增长，FY25H1/H2归母净利+5%/+7%，环比提速。1）分品牌：FY25成熟/成长/新兴品牌收入+2%/-0.5%/+107%，毛利率+0.3/-0.9/+8.5pct，收入占比54%/39%/7%（FY24为56%/41%/3%)。2）分渠道：FY25线上/自营/经销收入+18%/-6%/+10%，其中自营/经销门店数量同比-5%/+8%，净-24/+116家至492/1625家，三者毛利率同比+0.5/+0.7/-0.5pct。FY25会员贡献零售额占比超过八成，其中活跃会员达到56万（FY24为55万），年度购买额超过5000元的会员数超过33万（FY24为31万），贡献超过六成的线下零售额。
　　维持FY26指引，持续高分红回馈股东。公司维持FY26百亿零售额战略目标，盈利水平有望保持稳定。FY25中期及期末合计每股分红1.38HKD，对应股息率为6%+，未来有望持续高分红回馈股东。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，成长品牌表现不及预期