前言
　　我们认为，当终端需求增速放缓、赛道进入成熟周期时，板块内个股业绩增速也将逐步放缓并走向趋同。因此，我们通过ROE、股息率、业绩增速多重指标筛选，尝试寻找竞争力与股东回报兼具的标的。从结果看，江南布衣综合表现较优。
　　江南布衣：高股息&高ROE的设计师品牌龙头
　　江南布衣为国内服装设计师品牌龙头，产品整体定位中高端，多品牌布局全面覆盖目标客群需求，成熟、成长、新兴品牌呈阶梯式接力成长。公司具备高学历管理团队，家族控股股权集中，分红比例近年来稳定维持70%以上，近三年ROE维持35%以上。公司PE估值经历二轮下调，近期缓慢回推至10X，我们认为市场对公司的业绩韧性与高ROE的持续性存在认知差，造成当前估值偏低。
　　如何理解公司业绩韧性
　　江南布衣通过设计驱动、粉丝经济与多品牌布局构建的三道护城河，得以受益于设计师品牌赛道景气实现优于其他中高端女装的韧性增长：
　　1）设计力：设计师高自由度创作叠加成熟产品上市流程实现艺术与商业属性兼具，面料环节向后赋能设计，产品设计风格与时代共振，为品牌锚定更优的增长韧性。2）粉丝力：打造全域零售模式实现多方位品牌触达，粉丝纳新与留存手段成熟，并以精细化会员服务及权益，数智化升级&多品牌集合店提供后台、场景赋能，带来可观零售转化，实现高回报粉丝经济。3）多品牌：公司副线品牌培育均衡，多品牌运营能力得到验证，且品类覆盖相比同业更为多元，品牌互补形成的业绩抗风险能力以及未来增长空间较优。
　　如何理解公司高ROE持续性
　　公司的高ROE属性是自身经营能力与竞争优势的体现，具备较强稳定性与可持续性，杜邦分析拆分来看：1）高周转率：一方面，全国库存共享分配系统叠加快反追单，有效提升存货周转效率；另一方面，公司与经销商强绑定，采取业内少有的先付款后发货结算模式，资金回笼速度领先行业。2）高净利率：毛利率，设计师品牌属性溢价下取得中等偏上的毛利率水平，并在品牌力提升&供应链优化下持续改善；费用率，较强的加盟商管理能力下实现较高的经销占比，有效控制开店支出，此外渠道增长转为内生驱动，扩店谨慎&店效爬升提升盈利能力。3）高权益乘数：公司产业链上下游占款能力较强，经营性负债构成较高的资产负债率，此外公司高派息政策进一步强化杠杆效应。
　　江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业，强设计力、粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河，逆势凸显韧性、顺势展现弹性，领先的全渠道运营能力与高黏性的庞大会员体系持续贡献零售额，为公司业绩的稳健增长奠定基础。预计公司FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元，对应PE 9/9/9X，假设75%分红比例下FY2026股息率达8%，高分红、低估值兼具成长性标的，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端消费波动风险；2、店效爬坡不及预期；3、品牌孵化不及预期；4、粉丝获取不及预期。