【投资要点】
　　FY26H1收入+7.0%，净利润+11.9%超预期；各渠道毛利率均提升
　　公司FY26H1营收33.76亿元，同比+7.0%；毛利润22.46亿元，同比+9.2%，毛利率66.5%，同比+1.4pts；净利润6.76亿元，同比+11.9%，归母净利润率20.0%，同比+0.9pts。中期股息每股0.52港元/股，股息支付率75%。公司收入符合预期，利润增长因净利润率表现而超预期。
　　品牌收入，成熟品牌JNBY 18.60亿元，同比+5.7%；成长品牌中男装速写收入+0.4%，童装jnby by JNBY收入+4.1%，女装LESS收入+16.3%；新兴品牌及其他收入+22.4%。
　　毛利率，品牌端：成熟品牌JNBY 69.4%，同比+1.8pts；成长品牌中男装速写67.5%，同比+2.0pts，童装jnby by JNBY 60.2%，同比+1.8pts，女装LESS 70.5%，同比+1.7pts；新兴其他品牌48.8%，同比-3.6pts。渠道端：线下直营73.7%，同比+0.1pts，线下经销61.0%，同比+2.0pts，线上65.8%，同比+1.6pts。
　　公司FY26全年净利润指引小幅提升，计划推进品牌国际化布局
　　根据业绩会信息，公司维持26财年“百亿零售目标”不变，对应营业收入约60亿元。净利润方面，由于财年上半年优异表现，公司预计全年净利润率有望超额完成，达到约9.5亿元，对应约16%的净利润率（vs先前15%净利润率），同时公司也将维持75%的分红派息计划。
　　未来发展方面，公司未来计划不单纯做贸易型出海，而实现品牌出海，目前正计划组建国际团队，推进品牌国际化布局，目前该项计划还在前期筹备中。我们认为，公司【设计师品牌】的基因与国际市场需求有一定契合，加上公司在本土复杂环境背景下依旧维持稳定增长和运营，因此对公司出海计划保持乐观。
　　维持“买入”评级，目标价为26.03港元
　　基于公司FY26H1业绩表现，我们小幅上调公司业绩预测，预计公司FY26-FY28E营收分别为60.2、65.3、70.1亿元，同比+8.5%、+8.5%、+7.2%；预计归母净利润分别为9.8、10.8、11.8亿元，同比+9.5%、+10.5%、+9.2%。
　　维持买入评级，目标估值PE（2026E）12.5倍，对应PE（TTM）13.7倍，提升目标价至26.03港元，对应现价预计升幅24.2%，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　零售消费环境进一步波动
　　行业竞争格局恶化
　　线上电商消费环境恶化
　　服装行业库存管理不及预期