平安观点：
　　库存端现积极信号，楼市调整或接近尾声：2025年全国商品房销售面积绝对规模回到2010年前水平；70个大中城市新房、二手房指数回到2018年和2016年水平，本轮国内楼市调整幅度已接近2005年后美国、英国及中国香港。同时“严控增量、优化存量、提高质量”政策逐见成效，全国商品房开工未售库存持续收缩，去化周期逐步企稳。我们认为无论从绝对调整幅度还是海外经验来看，本轮楼市调整或逐步接近尾声。
　　 “好房子”加速改善需求释放，居民置业压力大幅减轻：当前政府持续推动“好房子”建设，产品迭代与品质提升有望加速改善需求入市，2025年前三季度重点城市平均开盘去化率为53%，较2024年全年提升2pct。同时随着居民收入增加、提前偿还贷款等，2024Q1国内居民部门杠杆率已出现向下拐点，家庭资产负债表正逐步修复。受房价调整、首付及利率下调影响，当前一线城市二手房价已回到2015-2016年，尽管首付比例由30%降至15%，但房贷利率下降导致月供水平仍与2015-2016年保持相当，居民置业压力大幅减轻。
　　止跌回稳初具条件，2026年成交降幅有望延续收敛：随着存量库存持续消耗、“好房子”建设加速推广、居民置业压力减轻，我们认为楼市“止跌回稳”已初具条件，楼市成交降幅有望延续收窄。短期严控增量政策导向下，新增供给不足仍将制约楼市成交，中性假设下预计全国商品房销售面积同比降7.4%，降幅较2025年收窄1.3pct。
　　投资建议：当前全国楼市量价较高点已明显调整，“好房子”加速改善需求释放，居民置业压力大幅减轻，政策端不断优化，楼市具备止跌回稳基础。展望2026年，我们认为部分产品或区域或有望率先止跌回稳，各项地产数据降幅有望收敛，建议关注三条主线：1）历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企如华润置地、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产等；2）受益香港楼市止跌回稳的港资地产如新鸿基地产、恒基地产、信和置业等，同时关注商业运营商恒隆地产、太古地产及经纪商美联集团；3）净现金流及分红稳定的行业头部企业华润万象生活、保利物业、招商积余、中海物业、绿城服务等。同时持续关注经纪（贝壳）、代建（绿城管理控股）、商业（新城控股）等细分领域头部企业。
　　风险提示：1）楼市成交持续偏弱风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）政策改善及落地执行不及预期风险。