中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段性上涨
　　26年2月以来，中东地缘紧张局势蔓延，俄罗斯、委内瑞拉等受制裁影响出口受限，叠加美国寒潮天气扰动产量，2月27日WTI/Brent期货价格收于67.02/72.48美元/桶，较1月末上涨2.8%/2.5%。我们认为地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，美以对伊发动联合军事行动下，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险或显著提升，叠加旺季需求回升及全球性储备性累库，预计26年Brent原油均价为70美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头或将显现配置机遇；油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来底部景气反转，推荐中国石化（A/H）。
　　需求侧：美国炼厂开工率同期高位，26年全球需求边际或回暖
　　据IEA，考虑经济不确定性和油价上涨抑制消费，预计2026年全球石油需求将增加85万桶/天（上月预期为93万桶/天），高于2025年的77万桶/天，其中非OECD将贡献全部增量，石化原料产品需求增量占比将超50%。中国仍然是全球原油需求增长的主要引擎，IEA预计25/26年增量均为约20万桶/天。北半球仍处于需求淡季，由于炼厂维护检修和炼油利润下降，1月全球炼厂原油加工量较去年12月环比下滑60万桶/天。26年以来美国炼厂开工持续处于近四年同期高位，同时成品油陆续进入去库阶段，OECD欧洲和OECD美洲炼厂吞吐量整体高于去年同期水平。25年12月中国原油进口量同环比大幅提升17.4%/10.0%，主要系新一批原油进口配额发放，主营及独立炼厂开工率走势分化，汽柴油社会库存同样均处于补库阶段。
　　供给侧：美印协议及欧盟制裁致俄油折价扩大，中东地缘风险再起
　　基于OPEC+当前的生产政策，IEA预计25/26年全球石油供应增量为310/240万桶/天（上月预测为300/250万桶/天）；26年1月全球石油供应环比继续下滑120万桶/天，主要系寒潮天气扰动北美超100万桶/天的原油产能，叠加哈萨克斯坦主要出口终端自去年11月以来长期中断，以及制裁致俄罗斯和委内瑞拉产量下滑。由于欧盟针对俄罗斯的第18轮制裁包括从26年初起禁止进口由俄油加工得到的产品，印度自25年11月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，导致俄油折价水平显著扩大，2月末ESPO较Brent折价较25年10月末已显著提升约10美元/桶。我们认为美印达成“石油换关税”协议或将导致印度对俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或维持高位。2月28日，美以对伊发动联合军事打击，中东紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险提升，或扰动全球原油、天然气等能化产品供应。
　　关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头
　　考虑地缘局势及霍尔木兹海峡短期运输受阻风险，或对供应端产生潜在扰动，叠加美联储降息刺激需求以及全球性储备性累库支撑，我们预计26年Brent原油均价为70美元/桶。淡旺季因素影响下，预计26Q1-Q4布伦特期货均价为70/71/73/65美元/桶。长期而言，产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应增量集中释放、全球能源转型进一步提速前仍有望得到支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头，或将助力国内油气资源自主可控；油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）。
　　风险提示：地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。