信义能源3868 HK
　　核心盈利低于预期，补贴收款大幅加快
　　公司2025年盈利10.1亿元（人民币，下同），同比增长27.6%，剔除出售电站的1.3亿元一次性收益后的经常性盈利9.1亿元，低于我们预期
　　2025年公司限电率超10%，相比2024年约4%大幅提高，我们预计短期内光伏限电难有改善。
　　2025年公司补贴收款9.1亿元，同比大增87%，公司预计补贴收款加快有望成为常态。管理层表示，若未来资本开支较少且现金流良好，将考虑提高派息比例。
　　我们将2026-27年盈利下调2%/5%，对应最近人民币升值，调整目标价至1.31港元（原1.28港元）。维持中性评级。