核心观点：展望开年经济表现，较为亮眼的或是中游出口，受益于全球制造业景气上行、AI投入增加以及企业海外毛利率超过国内继而出口动能更强等因素影响，1-2月多个维度的数据表明中游出口较为强劲，继续看好中游高景气。内需方面，在央企投资带动下，固投增速或略有回升。社零预计将出现分化，补贴类商品有下行压力，非补贴非价格影响商品增速或回升。
　　一、外需：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强
　　预计1-2月美元计价出口同比7%左右，进口9%左右。出口依然偏强，主要的高频包括：1）1月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较去年12月50.4%回升0.5个点；2月美欧英日制造业PMI均值52.08%，高于1月均值51.3%和去年12月均值50.3%。2）日本、韩国、越南、马来西亚等四国，1月合计出口增速升至27.7%，较去年12月13.8%显著提高。3）开年前九周（截至3月1日），我国港口集装箱吞吐量同比高达12.4%，去年同期10.7%，去年12月四周同比7.2%。
　　中游或是主动驱动：1） AI投资需求或大幅提振电子出口。1-2月韩国出口增速高达31.4%，远高于去年12月13.4%，其中，受益于人工智能投资带动的旺盛需求及存储芯片价格的大幅上涨，半导体和电子产品（包括半导体、手机、计算机、家居电子设备）出口增速高达115.2%，去年12月为17.5%。2）机械设备出口普遍偏强。1月，日本、韩国、越南、马来西亚等四国，机械电子电气设备（机械设备、电子、电气设备、光学和科学仪器等）合计出口增速达45%，较去年12月16.9%大幅提升，也显著好于去年同期-0.2%。
　　二、内需：固投小幅回升，社零结构分化
　　1、固投：1-2月固投增速回升至2%左右。对于固投，回升的动能或主要来自中央/央企主导的投资增加。例如，电网“今年1月，国家电网固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%。”铁路“1月，全国铁路完成固定资产投资463亿元人民币，同比增长5.5%，有效发挥对全社会投资的拉动作用，实现全年良好开局”。
　　2、社零：结构分化，预计1-2月社零增速在2.4%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为5.0%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为13%，石油制品增速为-14.0%。
　　3、工增：预计1-2月工增增速在5.5%左右。一方面，货运较强。截止至3月1日，高速公路货车通行量9周合计同比为5.6%，去年同期为5.1%。结合出口的数据来看，预计出口带动货运走强，开年生产不弱。但另一方面，受补贴政策调整影响，汽车生产或偏弱。
　　三、物价：春节错位带动CPI同比明显回升
　　预计2月份CPI环比约0.5%，同比从0.2%升至0.9%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-1.4%回升至-1.2%左右。PPI方面：1）有色链条由涨转平，1月份有色链条对PPI环比的拉动约0.38个百分点。2）需求淡季，黑色链条价格明显走弱。边际改善的是原油链条。
　　四、金融：社融同比小幅回落
　　预计2月新增社融预计1.2万亿，较去年同期少增8800亿。社融存量增速预计回落至7.9%左右。2月M2同比预计在8.8%左右；新口径M1同比预计4%左右。
　　风险提示：耐用品消费增速回落，地缘政治冲突带来大宗商品价格持续上涨。