事项
　　为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。
　　主要观点
　　核心观点：在近期人民币升值明显提速背景下，央行下调远期售汇风险准备金率，叠加逆周期因子影子迭创新高，或反映央行抑制人民币过快升值波动的决心。叠加本身近期人民币升值明显提速背后或主要受短期脉冲因素的影响（春节错位导致出口脉冲，季节性净结汇，积压待结汇释放），且目前美元也没看到持续单边走弱的趋势动能，因此我们认为当前人民币的升值速率是不可持续的。
　　回归汇率基本面来看，核心是出口的强劲，能否带动预期改善，形成有持续性的净结汇流入。目前从外需领先指标来看，出口或维持偏强韧性，且中期来看，中游制造的外需景气或持续支撑出口；国内基本面也有改善迹象（如1月PPI释放积极信号），后续需等待基本面复苏的进一步验证。综上，我们对人民币中期波动稳定升值的方向有信心，但短期如此快的升值速率或不可持续（短期因素消退+政策抑制过快升值波动）。
　　一、本次政策调整的背景？
　　近期人民币升值明显提速，逆周期因子影子对升值速率抑制力度明显加大。最近三个交易日（2月24日~26日），日均升值239pips，相较之下，去年12月至春节假期前，人民币即期汇率日均升值仅31.7pips左右。在此背景下，我们汇率模型测算的逆周期因子影子明显放量，2月26日创新高610pips，或显示央行抑制过快升值波动的决心。逆周期因子影子创新高之后，2月27日，央行公告下调远期售汇风险准备金率，同时逆周期因子影子续创新高达到了793pips。
　　二、远期售汇风险准备金率是什么？
　　远期售汇风险准备金是央行对银行开展代客远期售汇业务收取的宏观审慎准备金比例，核心是调节银行做远期售汇业务（对应企业远期购汇）的成本，抑制外汇市场顺周期行为。风险准备金率是指，银行每做100元远期售汇，需按央行规定比例（如20%），无息、冻结1年存入央行专用账户。
　　三、远期售汇风险准备金率的影响机制？
　　上调风险准备金率相当于增加银行从事远期售汇业务的成本（银行会转嫁给企业），抑制企业远期购汇行为，以应对人民币贬值压力；反之，下调则相当于降低银行从事远期售汇业务的成本，有利于释放企业购汇，以应对人民币升值压力。
　　远期售汇风险准备金率调整或具有推拉绳子的特征。提高远期售汇风险准备金率，是“拉绳子”，反之，降低远期售汇风险准备金率，则是“推绳子”，其应对升值压力相对“拉绳子”应对贬值而言不够直接有效。原因在于：第一，银行是否会让利企业具有不确定性。银行成本增加必然转嫁给企业，所以应对贬值压力提升准备金率是有效的“拉绳子”；但银行成本降低未必一定会让利给企业。第二，企业购汇行为是核心变量，其变化具有不确定性。
　　四、远期售汇如何与即期市场联动？
　　表观来看，远期售汇风险准备金率的调整，直接影响的应该是外汇远期市场价格，那么，其如何联动影响即期汇率的变化呢？若企业远期购汇需求旺盛，银行sell/buy掉期交易和即期购汇会同样增加，导致即期市场人民币贬值；反之，若企业远期购汇需求萎缩，银行sell/buy掉期交易和即期购汇会同样减少，导致即期市场人民币升值。（具体机制和举例详见正文）
　　五、本次下调对银行成本影响几何？
　　央行下调风险准备金率（20%下调到0%），银行为了做100美元的远期业务，不再需要额外上交20美元到央行无息、冻结1年，按照现在银行间美元拆借加权成交隔夜利率3.6%，相当于节省了0.72美元拆借利息成本，即每做一笔远期售汇业务降低0.72%的成本（0.72/100）。换算成汇率基点大概是：0.72%*68400pips（2026年2月26日美元兑人民币即期汇率）≈493pips。如果银行全部让利给企业，相当于企业每远期购汇1美元，能节省人民币汇率成本493pips。
　　从体量来看，1月银行代客远期售汇签约金额180亿美元，年化2163亿美元，则，本次远期售汇风险准备金率的下调，将节省银行约15.6亿美元，按当前即期汇率6.84换算成人民币约为107亿元。
　　六、历史复盘：该政策调整对汇率影响效果？
　　历史上，央行一共调整过5次远期售汇风险准备金率，分别是：2015年8月31日，为应对贬值压力，将风险准备金从0%提升到20%；2017年9月8日，在升值中顺势退出为0%；2018年8月6日，中美关系恶化，贬值压力再起，再次将风险准备金提升至20%；2020年10月10日，汇率重回升值，再次顺势退出为0%；2022年9月26日，为应对快速贬值压力，将风险准备金率提升至20%。从历史上的市场反应来看，该工具的调整仅在短期对市场情绪有效，但无法改变长期趋势。（图4）
　　七、央行政策工具箱还有哪些？
　　央行对汇率调控的工具箱中包含了诸如逆周期因子、调整外汇存款准备金率、调整远期售汇风险准备金率、调整宏观审慎调节参数等，种类丰富，储备充足。目前央行下调了远期售汇风险准备金率，还可动用的工具