事项
　　四季度美国GDP弱于预期，GDP环比折年率+1.4%，前值+4.4%，预期+2.5%；GDP同比+2.2%，前值+2.3%，预期+2.5%。2025年全年美国GDP同比+2.2%，前值+2.8%。
　　主要观点
　　核心结论：四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲，美国经济韧性的叙事仍可延续。（1）私人消费，OBBBA法案带来的税收减免和退税预计将在2026年上半年带来约1000亿美元的退税额，如果全部转化为消费，或可拉动消费支出0.6个百分点；叠加中期选举前特朗普为民众“减负”的各项政策，居民消费有望在2026年延续韧性。（2）企业投资，2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，2026年科技巨头企业资本开支指引仍强，AI投资有望为企业投资持续续航。
　　四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲。四季度政府支出环比折年率大幅走弱，环比折年率录得-5.1%（前值+2.2%），预期-2.1%，对整体GDP环比增速的拉动率为-0.9%。而剔除波动项后的国内私人最终需求（主要包括私人消费+私人固定投资）依然稳定，Q4国内私人最终需求对GDP环比折年率的拉动为2%，相比Q2-Q3略有回落但仍不弱，是Q4经济增长的主要来源。
　　其中：私人消费延续韧性，服务消费强于商品消费（详见第二节数据分拆）。而财政刺激（特别是税收减免和退税）对2026年上半年消费有望带来进一步提振。2025年落地的OBBBA法案针对居民部门引入了多项新增的减税与退税政策，具体包括：1）提高个人所得税的标准扣除额（可以理解为“个税起征点”）；针对低税率引入通胀调整机制，经过通胀调整后可扩大低税率范围。2）SALT（州和地方税）扣除限额大幅放宽。3）针对特定劳动者的“无税”激励。4）儿童税收抵免金额提高。5）老年人专属额外扣除等。这些减税与退税政策将带来2026年上半年居民在报税季中获得额外的“税收”礼包，研究机构普遍预测OBBBA法案将带来约1000亿美元左右的退税额，进而提升居民可支配收入，并维持居民消费韧性。
　　AI投资大幅提升，2026年有望延续。从GDP分析中固定投资的绝对额来看，美国固定投资呈现AI与非AI投资的K型分化，2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，而剔除AI的固定投资同比增速仅为-2%。不过剔除进口后的AI投资力度平稳，2025年的AI投资具有较强的进口外溢效应。根据我们在报告《有，但没那么强——AI对美国经济贡献的思辩》的拆分，2025年AI相关净进口同比+71%，对GDP同比增速的拉动率达到-0.5%（进口为GDP的减项），大幅高于2008年以来的历史水平；而剔除进口后的AI相关投资同比+6%，对GDP同比增速的拉动率为0.3%，高于2024年、但略弱于2021-2023年。2025年的AI投资带来了较强的进口外溢效应。
　　四季度GDP数据分拆
　　消费方面：Q4私人消费环比折年率+2.4%，前值+3.5%，预期+2.6%；服务消费依然是主要拉动项，而耐用品消费增长进一步走弱。2025年全年私人消费同比+2.7%，前值+2.9%。
　　投资方面，Q4私人投资环比折年率+3.8%（前值0%），预期+2.5%。企业设备投资与知识产权投资偏强，环比折年率分别录得+3.2%和+7.4%（前值为+5.2%、+5.6%）；厂房投资与住宅投资则仍录得环比负增长。2025年全年私人投资同比+2%（前值+3%），而住宅投资增速转负，同比-2.2%，前值+3.2%。
　　净出口：净出口额对整体GDP环比增速的拉动率为-1.5%，是本季度的主要拖累项。政府支出：2025年全年政府支出同比+1.2%，前值+3.8%，反映2025年财政退坡。
　　风险提示：AI等产业带来企业投资超预期