资管困局：负债端扩表“幸福的烦恼”，资产端低利率的“资产荒”窘境。
　　负债端看，居民存款搬家浪潮下，保险、银行理财、公募基金等主要资管机构或将面临扩表趋势，背后核心是后地产时代，居民基于存款利率下行的资产再配置。负债端的扩大带来“幸福的烦恼”，管理规模的膨胀转化为资产端的配置压力，过去高利率环境下，资管机构可以通过存款、债券、非标等固收类资产提供稳定的高收益，但在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，传统的固收资产提供的收益率难以匹配负债端的成本与客户预期，非标类资产在监管约束下供给收缩，这形成了资管机构当下的核心压力。
　　负债端：居民存款搬家带来规模扩张。
　　过去20年居民部门经历了“增量经济时代高利率吸引存款→利率下行存款意愿减弱→疫情后防御性存款”三个阶段。当前居民存款搬家潜在规模：预计超额存款约32万亿，2026年到期的1年期以上定存规模在50-70万亿。
　　存款意愿下降&投资意愿改善，居民资配可能从过去以住房和存款主导，转向更加多元的金融资产，考虑到存款资金低风险偏好的属性短期难以逆转，因此直接流入股市的确定性较低，预计绝大部分资金会优先选择更为稳健的低风险资产：
　　①保险：以长久期规避短期利率波动，收益确定性更强，叠加老龄化程度提升，有望成为居民存款搬家的重要方向。
　　②银行理财：渠道端优势为存款流入提供支撑，但净值化改革后短久期+低权益的结构性问题形成制约。
　　③公募“固收+”：具备系统化投研体系，权益投资能力更强，但市场波动可能动摇低风险偏好的存款类资金。
　　资产端：低利率时代“资产荒”加剧，增配权益势在必行。
　　存款搬家带来资金流入，重塑资管机构的负债端（产品规模），倒逼资产端（投资组合）进行适应性调整。过去高利率环境下，资管机构可以通过存款、债券、非标等固收类资产提供稳定的高收益，但在利率中枢下移和“资产荒”加剧的背景下，传统的固收资产收益率大幅下滑，比价优势不再：四大行3年定存利率从2013年4.25%降至当前1.25%，10年期国债收益率从4.5%降至1.8%，信用债（AAA）5年期发行利率从5.7%降至2.3%，1年期同业存单利率从2018年高点4.8%降至当前1.6%。相比之下，权益资产性价比大幅提升，沪深300股息率近年来持续上行，当前仍保持2.5%以上。随着资管机构资产负债表上的“利差空间”被不断压缩，要弥合这一缺口，向权益资产要收益成为资管机构的必要选择。按照当前管理规模测算，假设权益投资比例提升，2026年保险、银行理财、公募固收+有望为股市带来增量资金约0.8、0.3、0.1万亿（具体假设见正文）。
　　风险提示：
　　产业发展进度不及预期；政策推进不及预期；居民存款搬家进度不及预期；各类资金测算基于特定假设，可能存在误差。