1月份通胀数据述评：整体趋势继续改善
　　1月份物价的整体改善趋势延续。虽然CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，但主因是春节错位效应，并且PPI同比从-1.9%收窄至-1.4%。估算1月份的GDP平减指数大约是-0.4%，去年四季度是-0.6%。
　　CPI环比上涨0.2%，价格偏强的领域包括：第一，受AI芯片涨价和需求季节性增加的影响，汽车、家电和手机价格均上涨，数据存储设备和计算机价格上涨。第二，受金价上涨影响，金饰品价格续涨。第三，节前出行和娱乐需求逐步增多，劳动力供给减少，出行娱乐、居民服务相关价格上涨。第四，医疗服务价格改革的影响持续体现，价格连续10个月上涨。相对偏弱的领域是：第一，食品中，菜价下跌。第二，非耐用品中，酒类价格下跌但基本符合季节性，中药价格继续下跌。第三，汽油价格下跌。
　　PPI环比上涨0.4%，连续四个月上涨。环比来看，全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨（水泥、锂电池、光伏设备和元器件、基础化学原料、黑色冶炼加工），AI和节前备货需求增长带动相关行业价格上涨（计算机电子、工业美术用品、农副食品加工），输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。
　　本月是基期轮换后的首次数据发布。基期轮换后，调查分类目录、调查网点和代表规格品、权数等均有小幅变动。但根据统计局的测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。
　　PPI同比转正时点或提前
　　PPI同比在今年三季度转正的概率较大，主要考虑以下三个因素：
　　第一，中游供需持续改善带来的价格止跌企稳的时点或已提前。在前期报告中，我们基于2015-2016年、2019-2020年的经验，即从中游装备制造业的供给增速首次低于需求增速到价格环比止跌回升，大约历时6-7个季度。据此推断，这一轮大致最迟对应今年下半年，中游装备制造业的PPI环比有望止跌企稳。但受益于需求端的强劲韧性（出口和AI产业趋势），截至今年1月份，中游PPI环比已经连续三个月上涨，价格止跌回升的时点可能提前了半年。
　　第二，输入性因素的影响。海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险的推动下，以铜铝为代表的有色链条价格持续上涨。以本月为例，有色链条对PPI环比的拉动接近0.4个百分点。此外，利空因素逐步释放后，叠加中东地缘溢价的影响，油价走势估计也边际好于去年。
　　第三，技术性因素的影响。开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升今年的PPI新涨价因素。
　　综合来看，PPI同比单月读数有望在三季度转正，预计今年Q1-Q4，PPI同比分别大约为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%。我们将今年PPI同比中枢上修至-0.2%左右，其中翘尾因素影响-0.2%，新涨价因素影响0%。
　　风险提示：潜在地缘冲突对油价的影响；海外经济和政策的不确定性。国内基建投资超预期。