流动性：SPDR黄金ETF持仓量创下近五年新高。（1）BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月-3.20%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比+0.6个百分点；（3）本周伦敦金现价格为5278美元/盎司。
　　基建和地产链条：1-2月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.31%、水泥价格指数-0.08%、橡胶+2.57%、焦炭+0.00%、焦煤-0.80%、铁矿-0.53%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比+0.17pct、+13.46pct、+0.5pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+1.14%，钛白粉毛利润为-1823元/吨，平板玻璃本周开工率73.89%。
　　工业品链条：1月全国PMI新订单指数为49.20%。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.79%、+1.88%、+1.08%，对应的毛利环比变化+573.00%、亏损环比+9.79%、+3.36%；（2）本周全国半钢胎开工率为34.56%，环比+20.32个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格站上80万元/吨大关。（1）石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1944.04元/吨，环比-0.14%；（2）电解铝价格为23350元/吨，环比+1.08%，测算利润为6266元/吨（不含税），环比+3.36%；（3）本周电解铜价格为102330元/吨，环比+1.88%；（4）钨精矿价格为804000元/吨，环比上周+15.27%。
　　比价关系：热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.13；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达310元/吨，环比+10元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180元/吨，环比上周-5.26%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为50元/吨。
　　出口链条：1月中国PMI新出口订单47.80%，环比-1.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1044.57点，环比-4.00%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.50%，环比+0.70个百分点；（3）2026年1月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比-1.2pct。12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，决定自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.08%，周期板块表现最佳的是普钢（+12.27%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是41.74%、83.36%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.55，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强：（1）2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年Q3\Q4；（2）2026年初以来，钢铁出口政策缩紧，而直接/间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，这一块在2026年势微，也需要供给侧的政策来对冲。我们认为，板块盈利有望修复到历史均值水平。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。