一、工业金属
　　1、行业观点1：美以对伊朗实行军事打击，避险升温看好贵金属表现
　　事件：当地时间2026年2月28日，以色列宣布袭击伊朗，并宣布全国进入紧急状态，同时，美国对伊朗进行空袭，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击。同日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，伊朗最高领袖哈梅内伊已身亡。
　　观点：我们认为贵金属在经历一段低波震荡期下相对平稳，当前地缘冲突升级或推升原油供应担忧与全球通胀预期，避险升温或带动贵金属上行。伊朗是全球能源、化工品的核心产区，原油产量占全球供应约3%，是欧佩克（OPEC）第三大产油国，天然气探明储量居全球第二，产量占比排第三，甲醇第二大生产国，且控遏全球重要运输航道——霍尔木兹海峡，中东局势升级或影响供应和物流，带动油价等大宗商品上行，从而导致通胀上行，带动黄金等贵金属抗通胀资产上涨；此外，中东局势升级带动全球避险情绪升温，黄金等贵金属避险属性增强，有望带动贵金属价格上行。但考虑伊朗反击风险以及伊朗内部政权更迭不确定性，贵金属涨幅和持续时间仍需要看局势变化。
　　从长期格局看，我们持续看好贵金属长期价格表现，我们认为：1）黄金价格步入超级周期，央行购金需求在不断强化，避险需求和投资需求或长期持续，价格或长期上行；2）白银易受库存挤兑危机与金融政策转向等影响，且易受工业属性和金融属性共振，白银ETF需求的支撑或导致现货市场容易发生挤兑担忧，白银价格更具弹性。
　　行业观点2：美以与伊朗冲突下，关注伊朗产量/储量高占比金属
　　事件：考虑美以对伊朗实行军事打击下，可能影响伊朗本国生产，我们梳理伊朗产量/储量在全球高占比的金属，以判断或有哪些金属价格会受影响：
　　1）锶：产量占据全球半壁江山。根据USGS，2025年全球锶产量45万吨，伊朗锶产量25万吨，占比约56%。
　　2）直接还原铁（DRI）：全球产量及贸易量重要影响国。根据世界金属导报，2024年全球直接还原铁（DRI）产量为1.408亿吨，伊朗DRI产量3410万吨，占比24%；2024年DRI的总发货量2860万吨，伊朗出口量160万吨，为第二大出口国。
　　3）铜：储量排名前列，产量占比较低。据华创宏观团队2026年1月发布的《伊朗地缘“灰犀牛”：哪些价格受影响？》，全球铜储量约9.8亿吨，伊朗铜储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四，仅次于智利和秘鲁，与澳大利亚接近。若据伊朗矿业开发与革新组织（IMIDRO）数据，伊朗已探明的铜储量占全球已知储量的5%左右，则排全球第七。2025年前10月，伊朗铜产量约32万吨，占全球产量约1.7%。
　　4）锌：全球重要补充。根据SMM数据，伊朗的铅锌矿山主要为Angouran铅锌矿和Mehdiabad铅锌矿，近些年伊朗锌精矿产量在20万金吨左右，2025年伊朗锌精矿产量在全球占比1.4%。从贸易角度看，据中国海关总署数据，2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量的1.62%。
　　5）钼：全球钼矿关键供应来源。根据USGS，2025年全球钼储量1700万吨，伊朗钼储量4.3万吨，占比约0.3%；全球钼产量26万吨，伊朗钼产量3300吨，占比约1.3%。
　　观点：美以与伊朗冲突下，我们建议关注伊朗产量/储量高占比金属。其中锶、钼为全球关键供应来源；铜、锌为全球重要补充；直接还原铁（DRI）产量全球前二，为中东钢铁工业重要支撑。伊朗风波或加剧铜供给紧缺的预期，并对锶、钼等关键金属产生影响。此外，考虑霍尔木兹海峡影响，地缘风险对全球金属供应链形成一定影响。建议关注锶标的金瑞矿业、红星发展。
　　行业观点3：中东局势升级或加剧全球原铝紧张格局，铝价或震荡运行
　　事件：根据SMM数据，伊朗2025年原铝建成产能66万吨、实际产量62万吨，约占全球0.8%，氧化铝需求量约124万吨，本土产量仅25万吨（满足20%需求），80%需进口（主要来自印度）。2025年中东电解铝总产能达692万吨，实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量的9%，对氧化铝的总需求量约1375万吨，而土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋四国氧化铝总产能约515万吨，2025年实际产量约为480万吨。美以对伊朗实行军事打击，或影响伊朗甚至中东地区原铝生产及贸易流通，从而影响全球铝供应格局。
　　观点：我们认为中东局势升级或加剧全球原铝偏紧格局，但实际影响仍具不确定性，铝价或震荡运行。本身看铝基本面总体稳定：即便远期海外有较多电解铝产能规划，但受制于电力等影响，未来几年供给相对刚性，电力扰动存量项目仍存减产预期，增量项目释放缓慢；二是当前市场铝代铜、储能新需求领域层出，全球原铝供需维持紧平衡；三是铜铝比历史高位带来铝强大补涨潜力。当前看，受消费淡季影响，国内持续累库，但节后铝锭社会库存基本如预期，海内外价差下，LME地区维持去库态势，全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强；国内外铜铝比依然维持历史高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝面临高升水，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强。
　　中东局势升级或导