【供需分析】：供给端，春节假期合金厂维持正常生产，内蒙、宁夏地区开工稳定，非主产区小幅减产，预计2月硅锰总产量约77万吨，硅铁总产量约39万吨。需求方面，2月铁水产量维持在227万吨以上，整体水平偏高，但螺纹钢产量并未出现明显增加，维持同期低位水平。钢招方面，标志性钢厂2月硅锰招标尚未定价，硅铁最终定价5760元/吨，低于往年同期水平，采购量尚可。
　　【库存情况】：硅锰企业库存合计39.48万吨，维持同期绝对高位；硅铁库存合计7.15万吨，维持同期中性水平。
　　【锰矿进口】：2025年1-12月我国锰矿进口量累计同比增长12.2%，其中南非锰矿进口量累计同比增长9.4%。据市场消息，南非2026年度预算案于2月25日公布，为促进生态修复和应对环境成本，南非政府确将从2026年7月1日起，对包括锰矿在内的特定资源性产品征收15%的生态出口税。同时，预算案中提及的能源结构调整将导致矿业电力成本上升。
　　【成本利润】：内蒙硅锰即期成本5870元/吨左右，宁夏硅铁5320元/吨左右，产业亏损居多。电价方面，内蒙电价上调2分，目前生产厂家日度综合电价在0.41元/千瓦时左右。
　　【后市展望】：据Mysteel调研显示，关于南非财政部发布的2026年度预算中暂未提及出口矿产资源（如锰矿）征收生态出口税。但自今年以来，国外矿山远月报价持续上涨，包括国内煤炭价格逐渐企稳均给予锰硅较强的成本支撑，后续继续关注相关消息的真实性及政策的实际落地情况。此外，双硅估值水平均处历史低位，底部支撑皆较强，策略上可关注逢低布局多单的机会。价差方面，若矿端事件持续发酵，成本端影响价格的弹性相对更大，因此可关注多锰硅空硅铁的套利机会。
　　【风险与关注】：反内卷、“两会”、南非出口量超预期、内蒙新增产能释放、电价下调等。