1、盘面表现强势
　　春节后4个交易日，A股市场分化走强，波动相对温和，Wind全A月度涨幅2.34%，再次接近1月下旬的高位。春节期间海外市场波动同样偏低，全球股票市场小幅上涨，非美市场股票涨幅略高于美股，科技题材出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题材小幅回落。节前资金存在避险情绪，节后市场热度回升。融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元，风险偏好明显回升。指数隐含波动率回落至正常水平，大幅看跌的情绪明显改变。春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量，2月股票型基金新成立206亿元，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量。
　　2、A股科技题材对比美股存在溢价
　　当下，A股热点题材估值水平偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差。A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻辑。当下A股与美股出现显著分化。以科创50为代表的A股科技指数近期回到去年高位，但海外中国题材科技指数最高点普遍位于2025年10月，随后趋势回落。另一方面，中国科技巨头整体走势在2025年10月后明显弱于美国7巨头公司。但这并不意味着海外资金提升A股配置比例。人民币开年累计升值超2%，在美元兑人民币即期汇率收至6.84%的同时，美元兑人民币1年掉期并未同步上升，仍收于-1300附近，因此经常账户结汇是本轮人民币升值的主要推动力。2月26日，人民银行下调远期购汇风险准备金，由20%将至2，有利于释放远期购汇需求，平衡远期汇率预期。综上所述，A股科技题材当下估值略高于美股。
　　3、通胀回升可能是下半年交易重点
　　PPI数据连续4个月企稳，市场开始讨论通胀回升的交易逻辑。我们认为，可以密切跟踪通胀影响因素，但顺周期行业的系统性机会仍需时间验证，在下半年可能迎来交易窗口。建议关注：（1）大宗商品价格持续上涨可能引发输入型通胀，大宗商品的全球储备需求增加，流通中商品减少，价格上升，且供给弹性越小的品种价格上升越大。（2）新基建投资带来货币乘数效应，对冲传统行业融资需求不畅的影响。例如，据市场测算，新基建对1月PPI的拉动效果可能达到0.9%。（3）传统行业政策催化可能逐步加码。2月25日，上海发布楼市“沪七条”，其中公积金贷款规模大幅上调，首套最高额度从160万元提高到240万元，与其他条件叠加最多可达324万元。