事件：关联方世茂集团2026年1-2月全口径销售金额28.1亿元。
　　2月28日，克而瑞发布2026年1-2月房企销售排行榜单，世茂集团实现全口径销售额28.1亿元，排名行业第26位；2025年全年，世茂集团实现全口径销售额239.5亿元，排名行业第33位。
　　点评：非周期业务占比稳定提升，第三方外拓金额创新高。
　　1)业务结构持续调整，非周期性业务占比稳定提升。2025H1公司物业管理/社区增值/非业主增值/城市服务分别实现收入28.1/5.4/0.6/2.1亿元，同比分别为+1.9%/-8.1%/-24.4%/-65.6%，物业管理业务收入占比同比提升9.2pct至77.7%，公司整体抗周期波动能力进一步增强。物业管理业务收入增加的同时，毛利率保持稳定，表明公司持续聚焦精细化运营，严格把控在管项目质量。
　　2）第三方外拓金额创新高，非住宅项目快速增加。截至2025年6月30日，公司业务覆盖123个城市，为1466个项目提供种类丰富的服务，客户类型多样，包括住宅、公建、高校、产业园及医院等，在管建筑面积为2.2亿平方米，合约建筑面积为3.4亿平方米。2025年上半年，公司聚焦第三方市场拓展持续攻坚，第三方竞标外拓新增年化合同金额为人民币9.6亿元，再创历史新高，相较于2024年同期的6.2亿元，同比上升54.6%；新增合约建筑面积4010万平方米，相较于2024年同期的1770万平方米，同比上升126.6%，2025年上半年公司中标的非住宅项目数量快速增加，合约面积为3340万平方米，占新增合约面积比重为83.3%。
　　3）应收账款减值拖累利润。2025H1公司毛利7.1亿元，金融资产减值亏损净额2.4亿元，无形资产减值亏损3474万元，其中，金融资产减值亏损主要为第三方贸易应收款的减值亏损（2.6亿元），关联方贸易应收款减值亏损则为3523万元。截至2025年6月30日，公司账面仍有贸易应收款净值36.4亿元，较2024年末增加7.6%，主要由于宏观经济环境变化导致客户现金流紧张，导致回款不及预期，下一阶段加强应收账款收缴，提升回款效率是公司的重要工作。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司在第三方外拓市场积极发力，非周期业务占比稳定提升，基本面向好；由于业务调整，城市服务和部分增值服务收入下滑，同时公司加大了贸易应收款减值计提力度，综合考虑下，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至2.1/3.4亿元，原预测为4.2/5.0亿元；新增2027年预测为3.8亿元，对应PE为6.5/4.1/3.6倍，估值具备吸引力，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款减值、商誉减值存在不确定性，地产关联业务持续下行