市场拓展持续发力，继续扩大高能级城市群的市场覆盖、业态不断拓展服务场景，基础物管有望继续稳定增长。2025年上半年公司市场拓展量质齐升，第三方竞标外拓新增年化合同金额约9.6亿，同比增长54.6%；新增合约面积40.1百万平方米，同比增长126.6%，双双创下历史新高。新增住宅平均物业费达到2.9元/平方米/月，反映出新签项目质量和盈利水平的双提升。公司市拓战略坚持聚焦核心城市群和高能级市场，74%的新增项目位于京津冀、长三角和大湾区，一二线城市占比达73%。此外值得强调的是，合同金额超500万元/年的高质客户占比提升至64.3%。下半年，公司继续发力市拓，7月-10月合计新增项目近200个，其中包含产业园、商写、住宅、学校、医院、政府后勤服务等，不断拓展服务场景与客户价值边界，为未来基础物管稳定增长提供基础。
　　收缩关联交易规模上限，关联方应收减值风险降低。近期公司公布其持续关联交易的年度上限调整情况。根据公告，未来多项核心关联业务规模将明显收缩。其中，案场运营服务从2025年1.15亿的年度上限，下调至2026年-2028年的0.24/0.11/0.10亿；车位经纪服务保证金上限从2025年2.45亿缩减至2026-2028年的0.73亿；物管服务从2025年1.69亿的年度上限，下调至2026-2028年的0.17/0.25/0.21亿。此次公司主动收缩关联交易规模上限，有助于降低关联方应收减值风险，也是对公司“独立性”的不断强化。
　　盈利预测与投资建议
　　维持增持评级，调整目标价至0.73港元。根据公司近期经营情况，调整对各项业务收入增速和毛利率的预测，以及销管费用率的预测，调整后25-26年EPS预测值为0.02/0.06元（原预测0.09/0.10元），引入2027年预测值0.07元。可比公司2026年PE估值为11x，对应目标价0.73港元。（1港元=0.909人民币）。
　　风险提示：毛利率下行风险。第三方拓展风险。应收账款减值风险。