研究报告全文：公司研究动态跟踪世茂服务00873HK维持增持关联方风险影响仍需观察股价2022年12月28日27港元目标价格293港元52周最高价最低价757125港元总股本流通H股万股246817246817H股市值百万港币6664核心观点国家地区中国行业房地产事件公司于2022年12月23日发布公告宣布终止对关联方世茂股份相关物业报告发布日期2022年12月29日资产的收购事项该交易于2021年12月13日首次公告收购对价1654亿元公司曾于2022年1月5日3月31日6月30日及9月30日先后宣布延迟寄发1周1月3月12月载有收购事项详情的相关股东函件绝对表现-42626174286-5507关联收购交易终止关联方流动性风险影响仍需观察当前公司独立性备受市场关相对表现-81111132751-4054注此次终止与世茂股份的收购交易有望降低关联方风险的影响截至2022H1公恒生指数38515041535-1453司应收关联方账款原值183亿累计减值拨备47亿其中上半年计提39亿减值对业绩影响较大后续减值情况仍需跟踪物管规模增长稳健增值服务收入下降2022年上半年公司物管业务营收同比增长163报告期末在管面积和合约面积分别为25593331百万方同比分别增长462393合约面积覆盖在管面积13倍物管收入稳健增长仍有支撑增值服务受到疫情及地产下行影响较大上半年社区增值服务和非业主增值服务收入同比分别下降253163城市服务收入同比增长4000超越非业主增值服务成为集团第三大收入和利润来源利润率承压关注商誉减值风险公司上半年毛利率为261较去年同期下降了71pcts物业管理社区增值非业主增值和城市服务业务的毛利率分别变动-44-赵旭翔zhaoxuxiangorientseccomcn80-1309pcts盈利能力有所下降上半年公司融资成本净额为10亿去年同期执业证书编号S0860521070001融资收入净额为002亿融资成本增加系可转债利息费用结算所致进一步降低吴丛露wucongluorientseccomcn公司净利润截至2022H1公司商誉账面净值已达242亿占净资产比重为执业证书编号S0860520020003257需关注收购标的业绩可能不及预期所带来的商誉减值风险香港证监会牌照BQJ931盈利预测与投资建议zhangxuyuanorientseccomcn维持增持评级调整目标价至293港元考虑到关联方世茂集团的流动性状况下张续远调公司在管面积及非业主增值收入的增速预测上调应收账款减值拨备疫情影响下调增值服务收入增速和毛利率预测同时根据中期业绩调整费用率预测调整后22-24年EPS为016033040元原预测22-23年为077106元可比公司底蕴犹在外拓及整合能力优秀2021-12-282023年PE估值为8x对应目标价293港元1港元0896人民币风险提示关联方流动性风险进一步扩大外拓低于预期收并购整合和商誉风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5026834396691180014436同比增长1019660159220223营业利润百万元905149669614461770同比增长721678-425720216归属母公司净利润百万元6931110390810991同比增长802602-6491078224029045016033040每股收益元毛利率314286262251244净利率138133406969净资产收益率2071484588100市盈率倍83541537460市净率倍0806060605资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明世茂服务动态跟踪关联方风险影响仍需观察投资建议维持增持评级调整目标价至293港元今年以来房地产销售投资新开工等指标持续下行关联方出现流动性风险后销售降幅高于行业平均下调在管面积增速及非业主增值服务收入增速上半年社区增值服务受到疫情及地产下行影响收入减少从行业整体情况来看社区增值服务收入及毛利率受挫是趋势下调后续年度社区增值服务收入及毛利率预测公司上半年城市服务收入超预期上调后续年度收入预测同时根据中期业绩调整费用率预测调整后22-24年EPS为016033040元原预测22-23年为077106元可比公司2023年PE估值为8x对应目标价293港元1港元0896人民币表1核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2022E2023E2022E2023E2024E分产品盈利预测基础物管服务销售收入781711108574269308185变动幅度-265-376毛利率265260265260255变动幅度0000非业主增值服务销售收入797807696561581变动幅度-126-305毛利率282282265250240变动幅度-17-32业主增值服务销售收入47986510194823852784变动幅度-594-634毛利率387393320300300变动幅度-67-93城市服务销售收入420630128319242886变动幅度20542054毛利率150150160150150变动幅度1000销售收入合计138321905596691180014436变动幅度-301-381综合毛利率30503030262251244变动幅度-43-52销售费用率100100202020变动幅度1010管理费用率105010001009590变动幅度-05-05数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2世茂服务动态跟踪关联方风险影响仍需观察表2主要财务数据变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2022E2023E2022E2023E2024E营业收入138321905596691180014436变动幅度-301-381营业利润2575361269614461770变动幅度-730-600归属母公司净利润19122620390810991变动幅度-796-691每股收益元077106016033040变动幅度-795-691毛利率305303262251244变动幅度-43-51净利率138138406969变动幅度-98-69数据来源Wind东方证券研究所表3可比公司估值最新价格元每股收益元市盈率公司代码202212282021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E旭辉永升服务1995HK39303704606107811965金科服务9666HK12161621331612038986碧桂园服务6098HK1722128152192241131197新城悦服务1755HK839062073106134141286融创服务1516HK337041-0300260258111313最大值14121313最小值81165平均数11698调整后平均111086世茂服务0873HK045016033040备注货币均为人民币20221229汇率为1港币0896人民币数据来源Wind东方证券研究所风险提示关联方流动性风险进一步扩大若关联方流动性风险加剧公司物管和非业主增值服务收入增速可能会低于预测值关联方应收账款减值可能高于预期外拓低于预期将导致在管面积增长低于预测值物管收入增速不及预期收并购整合和商誉风险如收购标的业绩不及预期有可能导致商誉减值从而影响公司业绩有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3世茂服务动态跟踪关联方风险影响仍需观察附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金58329872531864906785营业收入5026834396691180014436应收账款18633155386839765155营业成本344859537134883510912预付账款454689175814751444营业税金及附加00000存货267218216268331营业费用52184193236289其他00000管理费用56268996711211299流动资产合计841713934111601220913714财务费用3231704342长期股权投资294105113113113资产减值损失71251654155167固定资产206512598684778公允价值变动收益00000在建工程00000投资净收益1113000无形资产18733277393546665381其他52401453543其他115333424423416营业利润905149669614461770非流动资产合计24884227507058846688营业外收入00000资产总计1090518160162301809320402营业外支出00000短期借款262660294229331利润总额905149669614461770应付账款29873209356742074960所得税180279139289354其他10141962181921122348净利润724121755711571416流动负债合计40267831568065487639少数股东损益31106167347425长期借款4547514514514归属于母公司净利润6931110390810991应付债券00000每股收益元029045016033040其他126556331331331非流动负债合计1301102845845845主要财务比率负债合计416489336524739384842020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益29370086712141639成长能力股本2021212121营业收入1019660159220223资本公积55966848686869086958营业利润721678-425720216留存收益8321657195025573300归属于母公司净利润802602-6491078224其他00000获利能力股东权益合计6741922797061070011918毛利率314286262251244负债和股东权益1090518160162301809320402净利率138133406969ROE2071484588100现金流量表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润9051496390810991资产负债率382492402409416折旧摊销85177240294351净负债率0000000000财务费用15231704342流动比率2118201918投资损失00000速动比率2018191818营运资金变动881922336893394营运能力其它48213451164172应收账款周转率3933283032经营活动现金流9641291108422041162存货周转率127245328365365资本支出95120160177206总资产周转率0706060707长期投资11061222828932948每股指标元其他271105000每股收益029045016033040投资活动现金流176123698911081154每股经营现金流041052-044089047债权融资0682236665103每股净资产285372393434483股权融资599433167347425估值比率其他19843438281205240市盈率83541537460筹资活动现金流40104153248177287市净率0806060605汇率变动影响169109000现金净增加额4980409845541172295资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布世茂服务动态跟踪关联方风险影响仍需观察分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素